长江证券-金属、非金属与采矿行业：金价重归高位，我们应关注什么？-200412

　　行业变化：基本金属普涨，钴产品继续强势上涨
　　近一周内盘基本金属全面上涨。SHFE三月期铜上涨4.7%，期铝上涨2.6%，期铅上涨0.2%，期锌上涨1.1%，期镍上涨5.0%，期锡上涨4.8%。贵金属方面，周内Comex黄金上涨5.6%，Comex白银上涨9.6%，SHFE黄金上涨2.8%，SHFE白银上涨4.9%。能源金属方面，近一周国内钴精矿下调1.0%，硫酸钴下调2.2%，金属钴均价维持245元/公斤，四氧化三钴均价下调2.7%至177.5元/公斤。锂盐方面，金属锂均价下调1.7%至580元/公斤。
　　本周专题：金价重归高位，我们应关注什么？
　　近两周，资产抛售冲击渐退，金价呈强势V型反弹，重归1700美元/盎司之上。在《资产抛售全景：黄金企稳的信号意义》中我们以2008年抛售为模板，系统性地给出了金价的修复路径。回顾当前，信号已全面兑现：1、Libor-OIS利差回落，美元筑顶，流动性危机缓解；2、油价跌势放缓，通缩预期修复，实际利率快速回撤至低位；而修复节奏优于历史：2008年抛售金价磨底半月，修复时长历经两月，本轮金价于半月内快速获修复。究其原因或于联储高效的政策响应、市场的学习效应以及本轮资产跌速等有关。
　　然而短期冲击渐退，并非意味着金价未来的向上之路畅通无阻，中期市场的顾虑主要聚焦于两处，一是空间，二是再回撤。有关空间顾虑，1、我们习惯于以美国实际利率作为定价黄金的锚，因而金价向上的驱动在实际利率的回落；2、当前实际利率随通缩预期修复快速降至-0.42%；3、继续下探面临了两个阈值，3月前高对应的-057%、历史最低值-0.87%。有关回撤担忧，我们统计了上一轮黄金牛市中的6次阶段性回撤，前段的触发因素大概率来自通缩担忧。
　　短期，金价或呈震荡上行态势，愈近前高，波动率愈将放大。而中期来看，本轮金价若要创新高，除了实际利率或将借助更多的力量驱动，即黄金需要一个能容纳更高纬度的框架。即便再宽松路径下黄金的趋势明朗，并不代表我们能不重视阶段的顾虑与演进的路径。而后者将是我们后续研究的重心。个股方面，贝塔重于阿尔法，建议继续关注银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金。
　　落地投资：钴锂为矛，铜铝黄金为盾
　　权益层面，能源金属：新能源汽车是大势所趋，特斯拉的加速放量也在倒逼国内外车企随之加速电动化，看好能源金属的长期投资价值。基本金属：经济国内韧性、国外企稳背景下，对于产能与库存纵向与横向均处于低位的铜铝等，阶段性预期改善易触发盈利修复，底部弹性应予以关注。建议关注基本金属紫金矿业、江西铜业、云南铜业、云铝股份和神火股份，能源金属寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业、正海磁材和中科三环。
　　风险提示：1.地产产业链快速回落，全球新能源汽车需求不及预期；2.铜、铝供给过快释放，Mutanda复产导致钴价下滑。