中信证券-餐饮行业跟踪点评：疫情缓解但影响仍存，Q3或回归常态-200414

　　餐饮行业重点公司2019年在收入端均取得不同幅度的快速增长，但由于新开店爬坡等因素影响，除九毛九以外利润率大多下降，预计随着新开门店的成熟将在未来逐步释放对盈利的贡献。进入2020年，餐饮行业已经度过了关店停业的最艰难时期，随着堂食的放开，经营将逐步恢复，预计Q3回归常态。
　　▍2019年持续加快展店，收入快增、利润率下降。整体法计算，海底捞、呷哺呷哺、九毛九、广州酒家四家重点公司2019年实现营业收入383.02亿元（+46.6%），较2018年提升1.1pcts，归母净利润为31.93亿元（+24.6%），较2018年下滑13.5pcts。具体来看，四家公司2019年收入端均取得了不同幅度的快速增长，海底捞+56.5%、九毛九+42.0%、呷哺呷哺+27.4%、广州酒家+19.4%，背后的驱动因素主要是开店或扩产带来的外延增长。但由于新开店的爬坡影响，以及原材料上涨、IFRS准则调整等成本性因素影响，利润率大多下降，仅九毛九凭借太二的优秀模型以及上一年同期非经营性因素基础较低，利润率同比大幅提升（+3.0pcts），海底捞、呷哺呷哺、广州酒家则分别-0.9pct /-5.0pcts /-2.0pcts。
　　▍疫情缓解堂食恢复，Q3或恢复正常经营状态。疫情管控影响下门店关停对餐饮企业短期造成较大的财务压力，主要是收入锐减情况下，人工、折摊、租金等成本相对刚性。海底捞、呷哺呷哺、九毛九为代表的纯正餐饮服务企业在Q1均将承受收入大幅度下滑带来的压力，而广州酒家食品制造和餐饮服务双业务运营下食品制造业务受到疫情冲击较小，整体受到的影响相对有限。进入Q2各家餐饮企业已经陆续恢复门店堂食，但是在疫情防控常态化的安排下，堂食隔桌坐的要求以及消费者本身信心的恢复周期等影响，致使经营恢复仍面临一定的压力，预计Q3或能够回归常态。
　　▍风险因素：新租赁准则执行拉低短期盈利的风险，食品安全风险，门店扩张经营失败风险，人力成本上升的风险，消防等规范趋严影响经营的风险，疫情影响持续的风险等。
　　▍投资策略。随着堂食的恢复，虽然预计Q2经营压力仍将存在，但是餐饮行业整体已经步入逐步恢复的轨道，龙头展现出更快的恢复速度，同时预计因疫情影响将有部分餐饮门店无法维持经营而让出一些优质物业，为大型餐饮企业获得更多优质物业进而开出更多优质门店提供了契机。建议关注餐饮企业后续的恢复进展，推荐在疫情期间展现出强大应对能力和疫情缓解后快速恢复能力的行业龙头海底捞，以及凭借太二优质模型迅速成长的九毛九，同时关注近期加速开店导致经营效率暂时承压的呷哺呷哺和双主业运营下维持稳健增长的广州酒家。