信达证券-石油开采行业专题研究：OPEC+减产，主动or被动？-200413

　　本期内容提要
　　OPEC+达成历史性的减产协议，结束了全球原油价格战。OPEC+会议达成的减产协议主要内容如下：1、2020年5月1日至2020年6月30日，减产额度为970万桶/日。2、2020年7月1日到2020年12月31日，减产量为770万桶/日。3、2021年1月1日至2022年4月30日，减产量下调至580万桶/日。4、该协议的有效期至2022年4月30日，该协议的延期将在2021年12月进行审核。此次减产行动中，墨西哥5-6月仅需减产10万桶/日，美国将为墨西哥承担其减产份额（约为30万桶/日）。除减产协议外，沙特、阿联酋和科威特三国还将额外联手削减原油出口量200万桶/日。
　　全球疫情下，原油需求崩溃式下滑，储油空间告急。随着全球疫情的进一步恶化，各国强制性的封锁措施以及人们自发的居家隔离，对全球原油需求产生了有史以来最大规模的负面影响，对欧洲和北美的需求影响尤甚。需求崩溃式下滑，叠加原油价格战导致的产量增长，导致库存量激增，原油储存空间告急。根据Kayrros分析，原油有效存储容量为3.16亿桶至7.29亿桶，很有可能接近6亿桶，如果加上部分浮仓储容，预计在6.46亿桶，若供求关系不及时改善，陆上库存最早可能在6月中旬见顶。
　　沙特、美国、俄罗斯三国减产。沙特方面，沙特在宣布打价格战后加大马力生产，出口量也大幅增加，但迫于美国施加的压力，以及在竞争增产导致的低油价状况下，沙特没有俄罗斯能维持硬扛，沙特积极参与到减产行动中；美国方面，目前油价水平远低于美国页岩油50美金/桶（WTI）的成本线，导致美国多家页岩油企陷入债务和运营危机，同时美国的原油库存状况堪忧，以市场为导向的美国原油市场实际上已经开始被动减产；俄罗斯方面，俄罗斯之前不愿意减产的主要原因之一是想打击美国的页岩油，随着油价暴跌和美国页岩油生产商陷入危机并愿意开启谈判，再叠加俄罗斯国内储存期限较短，在多个因素叠加下俄罗斯重返了谈判桌。
　　后市油价展望：1、我们认为由于新冠疫情的扩散，短期油价谨慎。中长期的油价走势取决于需求侧，关键的问题是新冠肺炎疫情何时结束和市场是否会快速恢复。2、OPEC+将于2020年5-6月减产1000万桶/日以部分对冲全球疫情导致的需求下降，符合市场预期。我们认为，这次OPEC+其实是被动减产，减产协议的达成可将储油空间见顶时间推延1-2个季度，这给了产油国更多时间观察疫情对需求的进一步影响。明年和后年减产量的提前披露给了市场更多的信心。因此，油价中枢可能会向上升5-10美元/桶。3、如果油价持续低迷，下半年美国页岩油的产量会明显回落，高成本页岩油被挤出市场，四季度油价回到45-55美元/桶区间的期望比较大。2021年后美国部分高成本页岩油产能进一步退出，沙特、俄罗斯、美国三国原油供应格局更加均衡合理，需求摆脱疫情影响好转，油价中枢有望恢复到Brent 50-60美金。
　　风险因素：OPEC+减产协议执行情况不如预期；全球疫情未来走向尚不明朗；非OPEC+产油国是否联合减产仍不确定。