国海证券-东港股份-002117-印刷业务毛利稳定，电子票证打开成长空间-200413

　　事件：
　　公司公告2019年年报：2019年公司实现营业收入14.96亿元，同比减少3.24%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长3.88%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长2.76%。
　　投资要点：
　　印刷业务毛利稳定，技术服务业务发展良好。2019年公司印刷类、覆合类、技术服务类产品营收分别为10.43亿元、2.40亿元、1.87亿元，同比增速分别为-7.85%、-0.33%、20.82%。公司实现毛利6.17亿元，同比增长2.56%，整体毛利率41.24%，同比增加2.29pct。我们认为公司毛利率提升主要来自两方面：1）公司传统印刷业务受电子化冲击影响承压，公司通过调整产品结构，集中开发高盈利产品，进一步提高市场份额，盈利能力有所提升，2019年公司印刷业务毛利同比增长0.3%，毛利率同比增加3.27pct；2）毛利率水平较高的电子档案、电子票证等技术服务业务收入占比进一步提升，2019年达到12.51%，毛利占比达到14.74%。费用方面，2019年公司整体费用率为21.05%（yoy+1.40pct），其中销售费用率为8.05%（yoy+0.46pct），管理费用率6.91%（yoy+0.31pct），研发费用率6.10%（yoy+0.19pct）。
　　档案管理和电子票证业务高增长，看好电子票证业务成长空间。公司子公司东港瑞云是档案管理业务实施主体，子公司东港瑞宏是电子票证业务实施主体，两家子公司均由全资控股公司东港嘉华控股，持股比例均为90%。2019年东港嘉华实现营收3.14亿元，同比增长51.24%，实现净利润5490万元，同比大幅增长74.83%。我们认为，东港嘉华业绩的大幅增长背后体现的是公司档案管理和电子票证业务的快速发展，我们看好公司电子票据业务成长空间。电子发票方面，在减税降费原则基础上，国家税务总局正通过一系列政策，从商业模式和竞争格局全方面重塑电子发票行业，同时加速了区块链电子发票落地速度；电子票据方面，财政部正推进各地电子票据改革，医疗、教育、交通等场景电子票据快速落地，区块链作为先进的票据电子化解决方案正在多地试点推广。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司传统印刷业务利润水平稳定，技术服务业务具备高成长性。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.52/0.58/0.66元，对应当前股价PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）公司传统业务业绩下滑的风险；2）公司电子票证业务发展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。