国泰君安-昭衍新药-603127-2019年年报点评：业绩超预期，预计景气度延续-200413

　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布2019年年报，实现营业收入6.39亿元，归母净利润1.78亿元，扣非归母净利润1.55亿元，分别同比增长56.4%、64.64%、71.41%。Q4单季度业绩加速，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.91、1.02、0.94亿元，同比增长76.28%、99.33%、101.51%，超市场预期。因业绩超预期且行业处高景气期，我们上调2020-2021年EPS预测为1.64（+0.13）/2.25（+0.19）元，预测2022年EPS为2.93元。参考行业可比公司估值，给予2020年目标PE 60X，对应目标价98.4元（+22.9元），维持“增持”评级。
　　新产能逐步兑现，在手订单充实。2019年公司新投入动物房，而核心的安评业务周期较短，新产能运营的项目Q4进入结算高峰，带动业绩增长。2020年预计新增动物房5400平，有望进一步缓解产能瓶颈。2019年年末在手订单约10.4亿元，同比增30%，需求端高景气。
　　预计业绩将维持高增速。受益于1）年初新冠药物开发项目爆发，公司深入武汉提供临床生物分析检测服务、承接十数项新冠疫苗和多个抗体新药评价工作；2）国内医药创新崛起，CRO需求旺盛；3）苏州扩建实验设施，缓解产能不足；4）海外收购的Biomere并表；5）公司临床I期、药物警戒、临床生物样本分析等新业务开始承接订单等驱动因素，预计公司业绩可以维持高速增长。
　　催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。
　　风险提示：产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。