山西证券-海鸥住工-002084-Q1在手订单充足，整装卫浴业务有望加速释放-200430

　　海鸥住工(002084)　　事件描述　　公司发布2020年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入4.54亿元，同比下降17.16%；归属于上市公司股东的净亏损2097.72万元，同比下降548.28%，上年同期盈利467.95万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1555.08万元，上年同期盈利7.33万元。业绩略高于此前预期。事件点评　　由于传统销售淡季和春节后开工受疫情影响滞后，瓶颈工序影响产出不足，Q1业绩下滑在预期范围内。其中，内销收入同比下降6%，外销收入同比下降22%。Q1属于家具销售淡季，营业收入占全年营收比重较低，2017-2019公司一季度营收占比分别为22.4%、22.6%和21.3%，疫情对公司业绩的影响相对可控。　　Q1预收/预付账款同比大幅增加，显示出公司在手订单充足，随着疫情得到控制和全面复工复产，前期积压的订单有望加速转化为收入。一季度末，公司预收账款为0.39亿元，同比增加234.44%，主要系预收客户货款大幅增加所致；预付账款为0.59亿元，同比增加127.56%，主要系预付供应商货款大幅增加所致。截至4月8日，公司各工厂开工巳经提升至90%以上，因公司出口产品属于欧美国家抗疫期间必需产品，目前出口订单仍然饱满。　　Q1毛利率、净利率显著下滑，期间费用增加幅度有限。Q1毛利率同比下降4.84pct至17.63%，净利率同比下滑5.96pct至-5.13%，期间费用率同比增加0.91pct至21.64%，其中销售/管理/财务费用率分别为5.96%（-0.14pct）、12.58%（+1.96pct）、3.10%（-0.91pct），其中，Q1研发费用为0.19亿元，同比增加4.69%；财务费用同比减少35.98%，主要系报告期内汇率变动，汇兑收益同比增加所致。　　整装卫浴业务持续快速释放，2020年接单量可观，2019年销售收入实现同比增长170.22%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，2019年整装卫浴实现收入1.83亿元，同比增长170.22%，占营业总收入比重提升4.08pct至7.13%。报告期内，公司已覆盖成为龙湖地产、越秀地产、万科地产、旭辉领寓、卓越集团、上坤、华润、绿地香港的战略集采供应商。公司整装卫浴产能达到20万套/年，浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域，有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面。　　投资建议　　预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为1.62、2.08、2.59亿元，同比增长24.14%、27.86%、24.82%，对应EPS为0.32/0.41/0.51元，PE为15.80/12.36/9.90倍，维持“增持”评级。　　存在风险　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。