华创证券-铜行业跟踪报告：铜价运行第三阶段，新增关注需求端扰动向供给端扰动转变的边际趋势-200413

　　欧美疫情逐步缓解，消费端冲击边际影响逐步弱化。目前欧洲大部分国家新增人数均已在前几周陆续出现拐点，目前较为不确定的发达国家为英国和美国，但是预计一两周内或将出现拐点。因此综合来看，疫情对全球消费端的影响逐步缓解。近期欧洲已经有部分国家在考虑尽快复工复产的事宜，因此此次疫情对于欧美国家的影响在边际上逐步弱化。后期随着海外疫情拐点进一步清晰叠加复工复产的预期，预计预期将逐步反转，与此相对应的是海外消费的边际消费，这也是我们在此前深度报告《危中有机，后期铜价怎么看？》中提到的在铜价运行第三阶段中需要观察的重点。
　　南美洲等地区疫情形势依然严峻，供给端扰动逐步加大。目前智利的疫情依然处于爆发期，但是矿端减停产总体规模较小，不过随着部分大型矿山逐步出现确诊病例，叠加相关矿业工会提出停工以防止新冠疫情，后期不排除政府或工会采取措施使得大型矿山出现大规模减停产的可能性。秘鲁虽然单日新增确诊人数存在拐点迹象，但是矿业生产受到的影响较大，存在部分大型矿山停止生产或停止发运等情况。我们在此前的深度报告《危中有机，后期铜价怎么看？》中认为当时南美洲等铜矿主要供应国的疫情依然处于可控状态，因此当时判断供应端扰动较小，但是目前的情形来看，疫情导致的供应端扰动超过我们此前的预期，或将对国内5-6月矿端供应产生较大影响，而国内届时为传统需求旺季，并且随着欧美疫情的逐步缓解，铜价的运行逻辑正在由需求端扰动边际减弱且存在反转迹象转变为供应端扰动加剧的趋势。因此我们认为需要在我们前期界定的铜价运行第三阶段的关注点中加入对南美洲相关国家疫情影响的观察。
　　提示关注市场交易逻辑的转变：由需求端扰动到供应端扰动。基于目前欧美等消费国疫情边际好转迹象以及南美等供应端国家疫情依然处于爆发期且矿端干扰不断加剧，我们认为二季度国内乃至全球或存在铜精矿供需空间错配的现象，导致海外铜精矿无法运输至消费国或者直接导致南美洲大型矿山的减停产，而二季度国内正处于消费旺季，铜精矿的短缺或致使全球电解铜快速去库，最终传导至电解铜的季度级别供需平衡中，使得电解铜的供需平衡在一季度和二季度之间出现反转。综合目前的需求和供应端扰动的边际变化，我们认为铜价在二季度的运行可能比此前的预估更为强劲。再次提示我们对于铜价运行第三阶段需要关注的要点：（1）海外疫情缓解后的海外消费复苏情况；（2）南美洲相关国家疫情发展情况以及疫情对当地矿山运营干扰是否会持续加剧。
　　投资建议：基于目前铜价处于历史相对低位，且供应端扰动不断加剧且海外疫情存在缓解迹象，叠加二季度国内逐步步入旺季，对于铜价运行的观察将逐步由宏观影响转为对于基本面的观察，而目前以智利和秘鲁的矿端扰动为开端，或将进一步蔓延，因此从边际上来看，供应端和需求端都对铜价形成利好。我们继续推荐紫金矿业、中色股份、江西铜业等铜行业标的。
　　风险提示：（1）欧美疫情再次恶化，以印度为代表的新兴市场国家和非洲等地区疫情爆发；（2）国内下游消费因为出口需求受限而复苏不及预期；（3）海外疫情虽得到控制但是持续性影响增强导致全球衰退；（4）海外矿山减停产不及预期。