太平洋证券-食品、饮料与烟草行业：休闲零食线上数据20Q1跟踪，疫情利好线上，龙头优势凸显-200410

　　全网分析：疫情利好线上销售，集中度继续提升。（1）行业增速：2020Q1休闲零食阿里全网销售额193.13亿元（同比+16.89%），其中销量6.19亿份（同比+16.07%），客单价31.20元（同比+0.71%），较去年同期提升4.40pct，主要受疫情影响，消费由线下转线上，同时直播带货等对线上销售也有一定贡献。展望2020年，我们认为休闲零食线上有望维持在15%+中速增长，量价齐升趋势有望持续。（2）行业格局：2020Q1休闲零食CR3为28.29%（同比+2.12pct），CR5为31.61%（同比+3.33pct），CR10为35.55%（同比+3.31%），行业集中度持续提升。一季度年货季占比高，龙头品牌力强，龙头集中度持续提升。展望2020年，我们认为线上休闲零食CR3有望从25%提升至28%，龙头集中度有望持续提升，线上参与者趋于稳定。
　　龙头分析：线上龙头优势凸显，线下各家推进加速。（1）线上分析：2020Q1休闲零食前三销售额54.63亿元，同比增长26.34%，高出行业9.45pct，龙头增速快于行业，主要是年货采购，消费者更注重品牌。2020Q1前三销量1.21亿份（同比+8.01%），客单价为45.32元（同比+16.97%）。（2）集中度：2020Q1三只松鼠市占率14.39%（同比+1.27pct），百草味8.96%（同比+0.10pct），良品铺子4.93%（同比+0.75pct）。（3）线上对比：门店折扣来看，三家折扣力度趋同，良品铺子上市及武汉解封后，折扣力度加大；同类单品价格来看，百草味各品类均较松鼠便宜，良品非坚果品类售价较高。（4）线下对比：三只松鼠：疫情影响优势品牌加速拿店；百草味：左手直营，右手联盟；良品铺子：上市开启新篇章，异地扩张大幕启。
　　品类分析：坚果年货首选，烘焙肉干发力。2020Q1休闲零食全网销售前六的品类为坚果、糕点、饼干、肉脯、蜜饯、糖果，销售额分别为50.29亿元/32.57亿元/31.72亿元/25.23亿元/17.63亿元/12.10亿元，增速分别为22.33%/27.49%/20.71%/32.34%/-7.48%/-8.64%。其中坚果、糕点、饼干、肉脯为四大核心品类，且保持正增长，蜜饯、糖果出现下滑，该品类结构一方面反应消费趋势，另一方面也与季节有关。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：线下起家，进军线上，跨渠道运作能力强，未来公司具有成为全渠道龙头品牌的潜力。公司首次公开发行后，募集资金将主要用于全渠道营销网络建设，如能顺利完成募投项目，公司有望发展迈入新的阶段。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司表现不及预期