民生证券-雷科防务-002413-动态报告：布局军工电子产业链，三大增长点静待突破-200430

　　不断进行外延并购，推动业绩持续增长
　　公司近年来通过收购理工雷科、成都爱科特、西安奇维科技、苏州博海创业、恒达微波不断布局军工电子产业链，目前已形成雷达系统、卫星应用、智能弹药、安全存储和智能网联等业务群。2020年，公司以非公开发行股份、发行可转债和现金的形式收购西安恒达和苏州恒达，进一步加强了公司在微波领域的布局。
　　增长点一：公司雷达业务发展迅速，军民雷达国内领先
　　公司雷达业务收入主要来自于军用雷达产品，主要包括毫米波特种雷达系统、相控阵雷达系统等军用雷达产品。预计到2025年，我国军用雷达市场规模保持在11%左右的增速，公司军用雷达产品目前已经开始进入批量化生产，未来有望实现较快增长。民用雷达方面，公司的车载毫米波雷达是百度阿波罗计划唯一国内合作厂商，随着智能汽车的ADAS系统快速发展，公司民用雷达有望实现突破。
　　增长点二：遥感领域优势显著，北斗导航发展前景可期
　　公司卫星应用领域主要包括遥感测控和北斗导航。公司的星上实时处理技术优势显著，尤其是SAR实时处理设备填补了国内外该领域的空白，遥感卫星领域公司在研项目12个，预期三年产值可达5～6亿元。公司成功开发了核心基带处理芯片、北斗系列模块、北斗系列整机，产品主要面向军用。在北斗三号组网和卫星通信建设的推进下，公司卫星应用领域有望快速发展。
　　增长点三：智能弹药需求提升，安全存储稳定发展
　　公司智能弹药业务包括各类导引头、弹上计算机等产品，目前实战化训练对于弹药的需求量不断提升，公司智能弹药领域有望进入发展快车道。公司安全存储业务包括军用、工控和消费类固态硬盘，军用领域发展稳定，民用方面有望成为党政军办公系统存储供应商。
　　投资建议
　　公司在军工电子领域不断开拓，在雷达、卫星、智能弹药、安全存储领域形成较强的竞争力，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.19、0.25和0.31元，对应PE为39X、30X和24X，可比公司平均估值67X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、公司商誉较大；2、国防预算增长不及预期；3、业务整合无法达到协同效应