长城证券-中航飞机-000768-公司深度报告（国外篇）：中外大飞机行业对比研究及中航飞机发展潜力分析-200411

　　核心观点
　　运输机衍生众多，战略轰炸机型号集中：二战结束后，美苏冷战不断升级，为了满足不同军事需求，美俄两国发展出一系列不同型号运输机，如美军的C130，前苏联的安-124等。而战略轰炸机的型号发展则相对较少：第一个阶段是上世纪60、70年代服役的苏联图-95、美国B-52等，解决了发动机问题。80年代超音速战略轰炸机解决了速度与航程的矛盾，代表是苏联图-160和美国B-1B等。至20世纪末期隐身战略轰炸机的出现变再无新型号出现，目前隐身战略轰炸机只有美国B-2一种。
　　我国大飞机从数量与载荷上看与世界强国有较大差距：从大飞机总数上看，中国拥有193架运输机，特种飞机97架，加油机3架，一共293架，低于世界主要军事国家（美国2285架，俄罗斯545架）。从总载荷和人均载荷看，美国主要运输机的总载荷35871吨、俄罗斯则为8982.5吨，我国的总载荷为3276.9吨，约为俄罗斯的三分之一，不到美国的十分之一。假如以各国军费量化世界各国军事体量，中国运输机数量应超过俄罗斯或者达到美国三分之一，未来我国军用大飞机需求至少在500架以上。
　　30与70吨左右的战术与战略运输机需求最广：美国军用运输机C-130与C-17市场占有率分别为第一与第四，数量达到947架与269架，占比达到28%，军用需求量最大的为载重量在30与70吨左右的战术与战略运输机。C-130定位与我国运-9相似，C-17与我国运-20定位相似，预计我国运-9与运-20未来市场最为广阔。美国主力轰炸机是B-2隐身轰炸机，而俄罗斯的主力则为图-160超音速轰炸机。轰-6系列已不能满足未来中国战略威慑能力建设的需要，需新一代轰炸机满足现代化战争需求。
　　投资建议：我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入369.78亿元、402.34亿元和441.77亿元，实现归母净利润6.35亿元、7.15亿元和7.91亿元，EPS分别为0.23元、0.26元和0.29元。公司当前股价对应的PE分别为72X、64X和58X。给予“推荐”评级。
　　风险提示：运-20产能增加不及预期；军费增速下降；新型轰炸机研制不及预期；ARJ-21产能不及预期；C919试飞取证速度不及预期。