海通证券-永高股份-002641-公司研究报告：步入快速成长期的塑料管业头部企业-200413

　　国内塑料管道领先企业，产能全国第二。永高是国内行业内规模较大、产品品类较为齐全的塑料管道领先企业，公司有5000余种不同规格的管材管件，产品口径涵盖16－2400mm，产能超过60万吨，在国内上市企业中位居行业第二。从产品结构看，2018年PVC管道、PE管、PPR管贡献收入比重分别为49.5%、24.9%、18.3%。
　　地产集采和精装房大趋势下，公司有望充分受益行业集中度提升。2018年塑料管道行业产量1567万吨，行业龙头中国联塑市占率约13.8%，CR4市占率不足20%，大行业小公司特征显著。随着行业步入低速平稳增长期，竞争有望持续分化。近年来地产集中度持续提升，地产集采比例和精装房比例也在快速上升，与此同时500强地产商首选塑料管道供应商前十名参与者相对稳定，因此有望加速行业集中度提升。公司“公元”牌在500强地产商首选供应商排名整体趋势向上，2014年公司排名位列第8，而2019年公司已跃居榜单第三，未来有望充分受益行业大趋势。
　　油价下跌和产能扩张带来的规模效应，有望进一步改善公司盈利能力。2019H1公司主要原材料PVC、PPR、PE等专用树脂占塑料管道产品生产成本85%左右，主要原材料属于石油化工行业下游产品，原油价格下跌，有助于公司降低成本成本，进而提升毛利率。近期公司可转债成功发行，募集资金7亿元，根据募投项目公司将新增13万吨产能，投产后产能超过73万吨。随着规模扩张，我们认为公司成本、费用有望得到进一步摊薄。
　　相比业内其他公司，公司净利率有较大提升空间。与同行相比，公司净利率仍有很大提升空间，同时也带来了较大的利润弹性。2018年伟星新材净利率为21.4%，2019年雄塑科技、中国联塑的净利率均约11.5%，较公司2019年（业绩快报）的8.1%都高出较多，且自2014年以来，公司净利率在四家公司中一直最低。从2018年数据看，公司净利率的主要原因一是在于毛利率较可比公司低、二是公司销售管理费用率较可比公司高，我们认为随着规模扩张、布局优化，公司费用率有望下降进而带动净利率提升。
　　给予“优于大市”评级。公司在500强首选供应商排名不断提升，随着下游地产集中度进一步提升以及公司募投产能的释放，我们预计公司市占率将继续提升。我们预计公司2019~2021年公司归母净利润分别为5.24、6.82、8.15亿元，对应EPS分别约0.47、0.61、0.73元/股，我们给予公司2019年PE 18~20倍，合理价值区间8.46~9.40元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：1）原油价格大幅上涨；2）应收账款风险