财信证券-洽洽食品-002557-疫情影响相对有限，坚果成长空间可期-200410

　　事件：2020年4月8日，洽洽食品（002557.SZ）发布2019年年报。
　　投资要点：
　　核心产品发力，业绩实现高增。
　　公司2019年实现营收48.37亿元，同比增长15.25%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长39.44%；实现扣非后的归母净利润4.82亿元，同比增长46.37%。公司2019年聚焦大单品、精耕渠道，新品蓝黄袋依然保持高速增长，叠加2020年春节错峰影响，全年业绩增长超出预期。
　　盈利能力方面，产品提价、结构升级以及生产自动化水平提升合力改善毛利，销售毛利率同比提升2.10个百分点至33.26%；全年营销力度未减，销售/管理费用率分别同比变化0.19/-0.02个百分点至13.77%/5.13%，最终销售净利率同比提升1.96个百分点至12.48%，业务盈利性显著改善。
　　休闲零食放量升级，电商端高速扩张。
　　分品类来看，公司瓜子坚果主业发展步调稳健。（1）葵花子：业务实现营收33.02亿元，同比增长17.54%。蓝袋系列延续产品结构升级趋势，加速铺货的同时扩充品类，单品实现含税销售额约9亿元，同比增长30%左右，新品海盐口味蓝袋系列瓜子全年实现约含税5000万元的销售额。（2）坚果：业务实现营收8.25亿元，同比增长64.21%。单品每日坚果具备保鲜技术优势，借力分众传媒营销推广，去年全年实现含税销售额8.5亿元左右，同比增长60%以上。业务毛利率同比提升7.35个百分点至26.51%，盈利能力显著改善。
　　分地区来看，南方区/北方区/东方区/电商渠道分别实现营收17.94/9.32/12.53亿元，同比增长10.60%/10.68%/16.31%/72.67%，各地区平衡发展，电商渠道快速拓展。公司目前也在积极投建电商物流中心项目，加快线上线下一体化布局。
　　投资建议与盈利预测。
　　短期来看，休闲零食具有宅家、快消属性，随着工厂与渠道端恢复，预计公司疫情带来的动销阻力只是短期情况，产品销售将环比提速增长；长期来看，公司新品发展步调稳健，尤其是主业之一的坚果行业处于成长期，市场空间广阔。黄袋的成长充分彰显公司的新品培育能力与线下渠道推力，预期结构升级与自动化水平的提升将持续改善公司业绩。
　　我们预计公司2020-2022年营收分别为54.23/64.27/74.30亿元，净利润为7.28/8.67/10.36亿元，EPS为1.44/1.71/2.04元。给予公司2020年35-37年倍PE，股价合理区间为50.4-53.28元，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动风险。