申万宏源-金融地产行业研究部三循环周报：3月金融数据超预期，青岛推限售新规鼓励改善需求入市-200412

　　各行业周观点及标的推荐：
　　银行：申万银行指数上涨0.48%，沪深300指数上涨1.51%，板块跑输大盘。看好舆论纠偏+复工开启双轮驱动银行估值修复。本周央行公开市场净回笼700亿元。1）市场舆论纠偏：市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正，央行明确表态银行保持合理利润增长对于补充资本进一步支持实体经济尤为重要。“先减负再让利”确保银行在让利实体企业的过程中保持合理利润水平；2）宏观经济企稳预期重回正常轨道：3月社融数据超预期，预计社融信贷将保持逐月同比多增，社融增速有望维持在11%以上。随着各地复工进程持续推进，宏观经济企稳预期预计将重回正常轨道。经济数据存在向上弹性，这亦将解除银行短期内的一大估值压制；3）基本面趋势与估值严重不匹配：基本面趋势保持稳健。当前银行利润增长水平可以维持而当前板块对应仅0.71倍20年PB，估值和基本面趋势严重不匹配；4）非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求：理财净值化转型、非标严监管的背景下，理财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场。A股首推组合：光大银行、南京银行、邮储银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、建设银行。长期组合：常熟银行、招商银行、宁波银行。
　　证券：证券行业上涨1.1%，跑输沪深300指数0.4个百分点；年初至今板块下跌14.9%，目前板块PB估值1.51倍，为2012年以来17%分位。大金融首推子行业，建议超配：4月7日国务院金融委第25次会议提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”，我们预计后续资本市场投资制度的相关改革措施有望加速推出，政策加码+流动性持续宽松+业绩持续向好，三重因素共振下券商板块景气度持续向上。首推组合：中信证券、中金公司、中信建投-H，可关注国金证券、国投资本。1）资本市场是稳经济重要抓手，除了基础制度改革外，近期券商经营层面利好（基金投顾试点、并表监管试点等）不断推出；2）3月社融数据超预期，MLF利率预计年内仍将下调约10bps，流动性持续宽松有利于板块投资；3）在1Q19高基数背景下，预计头部券商1Q20净利润仍将取得双位数正增长（中信+10%、招商+13%、中信建投+30%）。
　　保险：保险行业上涨1.6%，跑赢沪深300指数0.1个百分点。3月社融增速和M2增速均大幅超出市场预期，并高于当前经济名义增速，反映政策正加大逆周期调节力度，助力国内复工复产、应对经济潜在下行压力。我们看到二季度后随着新冠肺炎疫情的逐步消退，经济有望逐渐回升，带动长端利率企稳回升，保险板块当前最大的估值压制掣肘有望慢慢消退。1Q20受新冠肺炎疫情影响寿险代理人展现受阻+权益市场大幅波动，相较于2月月报估计，我们小幅调整1Q20上市险企NBV增速至：中国人寿（10%不变）、新华保险（-5%->-10%不变）、中国太保（-8%->-10%）和中国平安（-10%->-20%），净利润增速在-10%~-5%之间波动。当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为0.91X、0.7X、0.55X和0.54；分别处于2011年历史分位数的22.2%、1.7%、0.4%和0.8%。首推友邦保险、中国平安、中国太保，积极关注股指企稳后纯寿险弹性标的（国寿和新华）。
　　地产：上周申万房地产指数上涨0.3%，沪深300上涨1.5%，跑输大盘（沪深300）1.2个百分点。京投发展涨幅最大，为17.5%，金地集团涨幅最小，为-5.1%。推荐布局一二线及都市圈核心城市、资金状况优良的房企，因城施策力度加大，对房企销售和业绩的正面推动作用值得重视。尽管市场对于因城施策下的政策纠偏反应钝化，但稳房价稳地价稳预期的政策基调在地产下行周期或意味着方向性的改变值得重视。流动性充裕的背景下，融资渠道多样、与金融机构合作关系良好的龙头房企或更受益，推荐：万科A、保利地产、金地集团。
　　建筑：上周建筑行业涨幅0.8%，跑输沪深300指数0.7%。1）逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，调整后可积极布局：建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期，短期市场对于复工的担忧扰动一致预期的形成，但我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出。推荐核心优质资产：集中度不断提升、低估值的行业龙头，中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等；2）装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱：我们认为长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看政府有需求+考核更明确+上市公司有突破+后续有催化。推荐PS龙头精工钢构（工民建+技术授权），亚厦股份（装配式工业化先锋）。