太平洋证券-金属、非金属与采矿行业：有色周观点，金银比价持续修复仍有较大空间-200412

　　报告内容
　　本周权益市场表现
　　本周上证综指周环比上涨1.18%，有色板块上涨1.82%。有色子板块中我们一直推荐的黄金上涨6.16%，此外钨（+4.02%）、其他稀有小金属（+2.62%）、稀土（+1.77%）涨幅较大，此外下跌的板块包括锂（-2.84%）、磁性材料（-2.22%）和非金属新材料（-0.61%）三个。
　　我们上期组合池推荐标的平均上涨3.03%，再次大幅跑赢大盘和行业。组合池个股涨幅分别为恒邦股份（+10.51%）、银泰黄金（+8.17%）、盛达资源（+6.15%）、山东黄金（+5.04%）、云海金属（+4.60%）、赤峰黄金（+3.32%）、楚江新材（+0.13%）、洛阳钼业（0.00%）、博威合金（-3.13%）、赣锋锂业（-4.48%）。
　　本周商品市场表现
　　受益于美联储再次放水，以及国内社融回升等因素，基本金属期现货价格整体明显上涨。其中LME铜/SHFE铜/长江现货铜分别上涨3.08%/5.29%/4.35%，LME镍/SHFE镍/长江现货镍分别大幅上涨3.54%/6.18%/6.23%，此外铝铅锌锡等也有不同程度上涨。
　　贵金属价格本周同样大幅上涨，COMEX/伦敦现货/SHFE黄金分别上涨5.57%/4.19%/2.82%，我们上期特别推荐关注的白银涨幅可观，COMEX/伦敦现货/SHFE白银分别上涨9.65%/5.46%/4.90%。
　　稀土和小金属受宏观因素影响相对较弱，更多受制于基本面的疲弱，主要品种中，氧化镨（-1.61%）、氧化钕（-1.40%）、氧化铽（-2.00%）、氧化镝（-0.83%）、硫酸钴（-2.15%）、仲钨酸铵（-5.60%）、电池级碳酸锂（-0.00%）延续弱势下跌。
　　主要观点以及推荐
　　再通胀预期利好黄金上行：美联储周内宣布将采取措施提供高达2.3万亿美元援助计划支撑经济，截止4月8日美联储资产负债表已经扩张至6.08万亿美元，3月至今规模扩张了46%。极度宽松货币政策取向，叠加油价企稳反弹，有利于提升市场再通胀预期。同时史无前例的扩表对美元信用产生了较大的冲击，也对金价构成支撑。我们认为在长期零利率和无限QE的环境下，金价年内上探1800美元仍是大概率。
　　黄金期现价差持续高位：继3月24日comex黄金和伦敦现货黄金价差达到历史高位61.75后，周内期现价差再次两度逼近60美元。但相比价差高度，我们认为其持续性更值得关注。理论上价差意味着期现套利空间加大，只要黄金现货跨市场流动没有问题，价差很难持续，因为不断的套利交易可以逐渐归零价差。
　　而当前正是因为疫情对黄金生产和运输的影响，导致纽约市场没有充足的现货可供交付，即现货市场的区域性供不应求，限制了多头的正常交割，因此推升了comex金价。短期来看，疫情对现货市场的影响仍在持续，纽约和伦敦市场金价可能会延续较高价差，这有助于金价保持向上趋势。
　　持续看好金银比价修复：我们上期认为在再通胀预期下，金银比持续向下修复空间巨大，本周伦敦金/伦敦银比值从3月中旬历史高位123左右回落至110。但即便以目前点位而言，金银比价仍是历史高位。结合1）当前全球极度宽松货币政策，所催生的再通胀预期；2）各国积极的财政刺激政策，对于白银工业需求的底部推升；3）产银大国墨西哥主要矿企的停运等，我们认为金银比价继续向下修复空间巨大。
　　参考历史情况，金银比价高点一般处于80-100左右区间，这意味着以目前位置而言，仍然还有10%-20%左右修复空间。若以1700美元/盎司金价为基准，这对应着银价需要达到17-21美元/盎司。
　　本期组合池所含重点标的：继续推荐战略性超配黄金白银，包括山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、恒邦股份（黄金）、赤峰黄金（黄金）、盛达资源（白银）等；黄金以外继续推荐云海金属（镁铝）、博威合金（铜加工）、楚江新材（铜加工）、洛阳钼业（钴）；赣锋锂业（锂）。
　　风险提示：疫情影响超预期、美元走强超预期。