海通证券-综合金融服务行业周报：寿险线下销售逐步正常化，2Q有望否极泰来-200412

　　投资要点：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率降至2.5%左右，资产配置面临压力，但影响有限；我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。3月交易额仍维持高位，券商经纪业务和资本中介业务受益，但自营投资收益承压；行业发展政策积极，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿。
　　非银行金融子行业近期表现：最近4个交易日（4月7日- 4月10日）保险行业跑赢沪深300指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨1.00%，证券行业上涨1.02%，保险行业上涨2.67%，非银金融上涨1.69%，沪深300指数上涨1.51%。
　　证券：3月母公司口径净利润环比-23%，同比-37%；1-3月累计实现净利润277亿元，同比-7%。1）22家上市券商2019年营业收入同比增长44%，净利润同比增长60%。2）34家上市券商3月实现母公司口径净利润88亿元，环比-23%，可比33家同比-37%。1-3月累计实现营业收入663亿元，同比持平，实现净利润277亿元，同比-7%。3月业绩同比环比均下滑主要是由于权益类市场波动加剧，各大指数均下滑较多；此外尽管交易额仍保持高位，但同比环比均有所下滑，同比基数较高。3）3月日均股基交易额9122亿元，环比-11%，同比-1%。3月完成IPO 13家，募集资金100亿元，环比-63%，同比+6%；增发募资778亿元，环比+179%，同比+11倍；可转债募资96亿元。债券承销方面，企业债及公司债合计承销5037亿元，环比+325%，同比+81%。4）中性假设下预计行业净利润同比+10%；经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，资本中介业务收入同比增长9%，资管同比增长10%，自营同比下滑5%。5）目前（2020年4月10日）券商行业平均估值1.5x 2020EP/B，推荐低估值龙头券商，如华泰证券、国泰君安、招商证券等。
　　保险：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长。1）银保监会发布《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》，鼓励发展长期医疗保险。2019年医疗保险原保险保费收入2442亿元，同比增长32%，高于行业总保费增速约20个百分点，占健康险总保费的34.6%。但从期限来看，绝大部分为1年期业务。此次《通知》将产品定价权和费率调整权交给市场，由保险公司根据医疗保险的实际经营情况科学合理地确定费率调整的时间和调整幅度，将助推医疗保险市场发展。2）持续看好健康险高增长。2020年2月单月健康险保费同比+29.3%，前两个月同比+22.1%，远好于人身险规模保费的同比-12%。此前保险行业协会发布《重大疾病保险的疾病定义修订版（征求意见稿）》，我们预计政策鼓励下，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分，未来增长空间仍大。3）随着疫情好转，我们预计3月新单保费降幅较2月有所收窄。二季度全面复工，代理人可以线下展业，重疾险、终身寿险等保障型保费有望恢复正增长。4）2020年4月10日保险股估值仅0.54-0.91倍2020年P/EV，历史低位。我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。
　　多元金融：2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2019年底信托资产合计21.6万亿元，同比下降5%。截止19年末，风险项目规模5770亿元，同比+160%；不良率2.67%，环比上升0.6pct，同比大幅上升1.7pct。政策红利时代已过去。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。