国泰君安-中航电测-300114-业绩符合预期，下游需求向好-200412

　　投资要点：
　　维持目标价12.83元，增持。中航电测2019年业绩符合预期，公司预计2020Q1净利增速0-20%，我们维持2020-21年EPS为0.43/0.51元，预计2022年EPS为0.59元，维持目标价12.83元。
　　业绩符合预期，下游需求向好。公司2019年营收15.4亿元(+11.3%)，净利2.1亿元(+36%)，符合预期；毛利率-0.03pp，费用率-0.58pp，其中销售费用率-0.58pp，主要系销售服务费-15%所致；收购华燕30%股权使得少数股东损益减少1395万元。分业务来看：1）军品营收+26.6%，毛利率-5.22pp，主要系配电控制系统新产品尚未定价所致；为满足军品生产交付，原材料+51%，下游需求向好；年末军品回款较好，经营性现金流净额+3.2亿元(+271%)。2）智能交通营收+6.1%，增速低于预期，预计与收入确认延迟有关（预收账款(+135%)和发出商品(+145%)显著增加）。3）应变电测与控制营收+6.4%，预计系消费电子放量所致。
　　军品和智能交通业务景气，未来激励可期。1）受益于装备费执行率提升叠加新型直升机放量，军品业务保持快速增长，未来新产品定价完成后有望提升毛利率。2）石家庄华燕是国内车检领先企业，将受益于机动车排放检测标准升级带来的检测设备更新需求；应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域，有望带来新增长。3）回购股份用于员工持股或股权激励，彰显发展信心，未来激励可期。
　　催化剂：军用新产品放量与定价；激励机制落地。
　　风险提示：新产品放量低于预期；民品培育低于预期。