长城证券-汉钟精机-002158-公司动态点评：真空产品业务占比大幅提升，内需复苏加速半导体FAB客户导入-200429

　　核心观点
　　事件：公司公布2019年年度报告，2019年实现营收18.07亿元，同比增
　　长4.35%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长21.52%；扣非后归母净
　　利润2.13亿元，同比增长23.47%。2020年Q1季度实现营收3.22亿元，同比增长1.01%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长7.82%；扣非后归
　　母净利润0.21亿元，同比增长6.23%。
　　真空产品业务占比持续提升，在手订单充足支撑旺季高增长：2019年公司制冷与空压产品收入同比持平，真空产品收入同比增长35.46%。真空产品整体毛利率达40.65%，为毛利率最高的细分产品；2019年真空产品业务收入大幅提升，带动公司整体归母净利润同比增长超20%。真空产品业务增长主要受益于光伏单晶行业产能大幅扩张，拉晶炉拉动公司真空泵销售额。2020年一季度公司收入同比持平，归母净利润小幅增长7.8%；公司产品结构持续调整，高毛利率真空泵业务占比提升，光伏单晶与半导体市场需求仍旺盛。目前国内疫情控制良好，二季度为传统旺季，公司在手订单充足并全面复工复产，二季度业绩环比有望大幅提升。
　　半导体真空泵导入加速，氢燃料电池空压产品研发进度领先：公司真空泵主要面向本土市场，竞争对手为海外大厂，公司真空泵产品具有明显成本优势。受疫情影响，各大终端客户面临较大降成本压力，为公司产品带来较好导入机会。终端厂商降成本压力叠加海外疫情影响供应链安全，公司半导体真空泵业务面向的本土市场有望加速国产化，全年发展遇良机。
　　此外，在氢燃料电池产业中，公司完成螺杆空气泵的研发，已在下游客户技术测试中；公司离心空压机以及涡旋式氢回收泵已在研发阶段。公司燃料电池空压机有望为打破该领域内的海外垄断，为公司传统业务找到新的增长点。公司作为传统泵业龙头，积极布局多项高新技术领域，技术实力雄厚，静待新兴产业落地，御风起航。
　　光伏单晶行业一季度业绩高成长，非硅成本降低有望加大国产真空泵采
　　购量：光伏单晶行业双寡头隆基股份与中环股份2019年业绩均创历史新高，一季度业绩保持高增长态势。光伏单晶硅龙头高增速发展，单晶硅产
　　业链充分受益龙头扩产。拉晶切片方面，龙头公司在辅材国产化替代及智能制造等方向均取得积极进展，产品非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比大幅下降。公司真空泵产品为拉晶工艺过程必备产品，高效稳定的真空环境保障拉晶晶棒低杂质含量。公司真空产品在光伏单晶领域市场份额逐渐提升，国产化率加速推进，高毛利率真空产品订单饱满有望提升公司盈利能力。
　　维持“强烈推荐”评级：低估值标的，持续受益半导体、光伏单晶与基建市场扩容，预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿，EPS分别为0.59/0.75/0.97元，对应PE分别约为20X、16X、12X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：光伏行业需求不及预期，半导体类客户开拓不及预期。