华创证券-【债券周报】利率周报：货币宽松中的交易机会能否再现？-200615

　　债市策略：短期资金利率调整到位，债市对于货币政策的预期逆转，且货币政策操作宽松节奏放缓后，或再次迎来宽松操作窗口期，叠加避险情绪的提振和收益率调整后配置价值的显现，或再次迎来短期交易窗口；收益率调整后的交易窗口，市场分歧或有所加剧，意味着交易机会大概率受到止盈盘的压制，且交易窗口高度依赖央行操作，6、7月资金价格的波动和后续政府债券放量发行的风险仍在，故交易机会的把握难度较大，应注意维持较低仓位、快进快出。
　　1、短端量价调整到位，市场对货币政策预期好转。（1）上周，资金利率维持相对高位，但DR007基本在1.9%-2%附近震荡，未再显著上行，相应短端1年期国债收益率随资金价格大幅上行后在DR007上方企稳，银行间逆回购成交量在显著缩量后在3.8万亿附近维持，资金市场量和价的调整似乎已经到位；（2）8号公开市场操作央行提前公告15号将进行MLF操作，市场将央行引导市场平稳运行的动作解读为积极信号，对于货币政策的预期逆转，从担心货币政策收紧转为重拾宽松预期。
　　2、货币宽松未尽，交易机会仍在。（1）货币宽松节奏调整，但宽松方向或始终未变。央行为维持M2和社融维持高增速，或仍有降准操作的必要，在引导贷款利率下行的思路下，降息方向也相对确定。若年末M2增速维持11%，缴准对于基础货币的缺口或在9千亿附近；（2）就操作节奏而言，当前货币宽松操作或退回至11月份至疫情前的节奏，即降准降息维持一定时间间隔。6、7月总量宽松操作再次落地必要性仍然较高，不排除窗口的再次打开，依照此前操作节奏，6月降息、7月降准是可选动作。
　　3、就近期而言，海内外疫情再次扩散，避险情绪存在再起可能，或对债市形成边际利好。
　　周度政策跟踪：政府工作报告落实分工，结构性存款监管确认，特殊转移支付机制落地。（1）2020年6月11日，官方发布《关于落实<政府工作报告>重点工作部门分工的意见》，对工作报告中的重点工作进行部署；（2）6月12号，北京银保监局下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》，严查结构性存款，确认前期媒体报道，但并未涉及到具体压降比例；（3）特殊转移支付机制已经明确，上周召开主要会议完成工作部署；（4）海南自贸港方案落地，国常会部署外贸企业纾困，商务部办好广交会。
　　海外疫情跟踪：美国多州疫情受复工和抗议示威活动影响出现明显反弹迹象，后续可能对复工进度产生影响，或导致近期海外风险偏好维持低位，印度、非洲及拉美疫情依旧十分严峻，呈不断上升趋势，拉美地区疫情虽有小幅放缓，但巴西、秘鲁和智利情况依然不容乐观。美国新增确诊震荡加剧，同时几个示威游行活跃州，疫情数据明确表现出二次爆发的迹象；欧洲疫情数据整体维持下降趋势，但本周小幅上升；印度疫情发展增速未减，新增确诊病例不断创新高；非洲疫情持续发展迅猛，多国当日新增病例创历史最高；南美洲疫情出现小幅缓解，巴西、智利和秘鲁疫情依旧严峻，且多国仍为进一步加强防疫管制。海外复工进度方面，6月上旬，海外各国进一步放松或解除限制措施，美国开始放松边境管控，并进一步推进服务业复工，并未针对出现新冠肺炎确诊病例激增的情况，做出进一步防控措施，欧洲开始放松边境管控。
　　周度复工跟踪：关注北京新发地疫情对复工进度造成的干扰。从高频数据来看，6大电厂耗煤量重新回升，周度环比转为上行，但月度同比转负；从最新复工数据来看，全国多地复工基本完成，部分省份重点在建项目集中开工，需关注北京疫情可能对北京及其周边复工进度造成的影响；分行业而言，分行业而言，旅游业复工率整体偏低，重大水利工程开工率已经接近100%。
　　风险提示：流动性超预期收紧，降准降息预期落空