中信建投-雅化集团-002497-锂价下滑致锂产品毛利大幅下滑-200411

　　事件：
　　2019年公司实现营业收入32亿元，较上年同期增长4.2%；实现归母净利润0.7亿元，较去年同期下降60.9%。对此点评如下：
　　简评
　　工程爆破业务收入增长拉动公司收入增长
　　2019年公司实现营业收入32亿元，同比增长4.2%；其中工程爆破实现收入10.56亿元（占比33%），同比增长17%；民爆生产9.8亿元（占比31%），同比增长3%；民爆销售2.0亿元（占比6%），同比下滑6%；锂行业8.3亿元（占比26%），同比下滑5%。可以看出，工程爆破业务收入增长拉动公司收入增长。
　　锂行业毛利下滑96%是公司毛利下滑的主要原因
　　2019年公司实现毛利8.8亿元，同比下滑11%，其中工程爆破实现毛利3.4亿元（占比39%），同比增长15%；民爆生产4.7亿元（占比54%），同比增长2%；民爆销售0.29亿元（占比3%），同比下滑16%；锂行业0.06亿元（占比1%），同比下滑96%。锂行业毛利大幅下滑是公司毛利下滑的主要原因。
　　此外，公司2019年度资产减值2.59亿元，主要是存货跌价部分计提2.29亿元，对公司盈利影响较大。
　　量增价跌锂产品毛利大幅下滑，未来看锂盐产能扩张
　　量增价跌锂产品毛利大幅下滑。2019年公司锂盐产品产量6662吨，同比增长30%；销量1.17万吨，同比增长66%。实现收入8.31亿元，营业成本8.25亿元，由此测算，公司锂产品吨售价（不含税）为7.1万元/吨，同比下滑43%；吨成本为7.0万元/吨，吨毛利为0.05万元/吨（2018年公司锂产品吨毛利为2万元/吨）。锂价下跌导致该板块业绩大幅下滑。
　　未来看公司锂盐产能扩张。公司第一期年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线已经开始试生产，预计2020年上半年将实现全面投产。公司通过多渠道拓展锂精矿供应，1）公司目前与澳洲银河锂业签署锂精矿承购协议，2020年至2022年每年度最低采购量为12万吨锂精矿；2）公司拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权，李家沟锂辉石矿建设稳步推进中，开采规模为105万吨/年，预计2020年底建成，2021年5月投产；3）入股澳洲上市公司Core并达成后续锂精矿合作意向等。未来还将继续寻找合适的锂资源标的，建立稳定的锂资源供应保障体系。
　　民爆业务稳步发展
　　民爆生产板块业务收入为9.8亿，同比增长2.9%；实现毛利4.7亿，同比增长1.5%。民爆流通板块业务收入为2亿，同比减少6.3%；实现毛利0.3亿，同比减少16%。工程爆破板块业务收入为10.6亿，同比增长16.8%；实现毛利3.4亿，同比增长14.8%。几大板块业务发展较为平稳。
　　投资建议
　　预计公司20-22年归母净利分别为1.5亿元、2.5亿元和2.6亿元，对应当前股价PE分别为47、28.8和27.2倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　锂价持续下跌；产能扩张不及预期。