光大证券-石大胜华-603026-2019年报点评：EPS1.52元，看好溶剂龙头持续成长空间-200411

　　◆事件：公司公告2019年报，报告期内实现营业总收入46.4亿元，同比减少12.90%；归母净利润3.08亿元，同比增加50.18%，EPS1.52元，扣非后3.04亿元，同比增加45.82%。
　　◆DMC系列盈利能力提升，MTBE销量下滑：报告期内受生物燃料装置停工影响公司整体营收下滑。分业务来看DMC系列实现销量27.76万吨，同比+15.2%，平均售价8096元/吨，同比-6.15%，营收同比增长8.1%，受益于原料丙烯和丙烷价格大幅下降，DMC系列毛利率同比提升7.1pct至31.0%；MTBE实现销量21.14万吨，同比下降54.42%，营收同比下降52.2%。
　　◆电解液溶剂龙头，全球电动化驱动持续成长：公司在溶剂市场份额优势明显，是国内唯一能够同时提供5种锂离子电解液溶剂及锂盐的企业。目前公司与国内外知名材料及电池企业稳固合作，为全球知名新能源车企提供基础材料。尽管疫情影响下国内外新能源汽车市场消费短期仍存在一定不确定性，但长期来看随着特斯拉上海工厂落地以及海外整车厂新能源车型陆续推出，公司作为电解液溶剂环节细分龙头，未来将充分受益于国内新能源汽车消费回暖及海外汽车的电动化趋势。
　　◆在建项目逐渐落地，校企改革注入活力：公司2019年8月公告投建5000吨电解液添加剂项目，此外在东营港规划5万吨DMC装置，在泉州投建44万吨新能源材料项目，在波兰投建2万吨EC项目，多基地布局有望巩固公司龙头地位，未来成长性获充分保障。2020年3月公司公告青岛开投集团和青岛融发集团将合计受让控股股东石大控股15%股权，股权转让后公司管理层仍将保持稳定，业务重心和长期发展战略仍将持续，校企改革有利于运营效率提升和股东结构优化，为公司发展注入活力。
　　◆盈利预测与投资评级：公司全面布局电解液材料，后期电解液添加剂项目和DMC新产能等逐步落地后打开新一轮成长空间，维持2020～2021年并新增2022年盈利预测，预计EPS分别为1.68、1.82和1.87元，对应最新收盘价PE为17倍、16倍和15倍，仍维持“增持”评级。
　　◆风险提示：补贴政策滑坡；下游需求增速放缓。