华西证券-九阳股份-002242-内外协同一体，迎接新成长周期-200411

　　主要观点:
　　九阳实现大单品与多元化战略，向品质生活小家电方向转型。
　　九阳以豆浆机起家，经过多年市场培育及产品、品牌优势的确立，九阳成为豆浆机的代名词，并将豆浆机的市场规模逐渐做大。2000年后电磁炉产品需求下滑，收入较难提升。因此公司积极调整优化产业布局，营养煲系列和西式小家电系列得到快速增长，形成业绩新的支撑力。公司股权结构稳定，分红率较高，股权激励合理到位。
　　“价值登高”战略下的产品、渠道、组织架构的全方位优化
　　公司在前期的多元化战略下成功塑造了豆浆机、电饭煲、破壁机等大单品的品牌认知度，大单品的必选属性较强，国内市场消费习惯和品类教育成熟，市场规模较大。公司在优势单品的基础上发挥技术与产品创新，推出SKY系列产品，解决产品需求痛点，同时拓宽价格战切入中端蓝海实现。在组织架构层面，公司从事业部制转向BU制，BU制改革后专业平台资源共享，实现成本节约与经营采购效率，解决了事业部间的资源竞争，并且BU制下实现有效的考核和激励。在新零售转型层面，公司加强线上线下的融合，拥抱更高效的营销方式。
　　SharkNinja协同下的蜕变
　　九阳与SharkNinja的协同效应体现在研发、产品、渠道等层面。九阳引进Shark品牌布局国内清洁家居市场，Shark进入中国市场进行本土化、轻量化、系列化改造，并且借助九阳的优势渠道布局。在厨房电器领域，Foodi由美国团队调研需求，由中国团队结合九阳在加热类厨房小家电上的技术成果，进行产品研发。2018年海外收入增加，主要是九阳向关联方SharkNinja出口Foodi产品。未来SharkNinja计划将Foodi扩展为一个系列产品,公司外销出口订单有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，经测算预计公司2020-2022年收入为107.17/123.12/141.40亿元，收入增速为14.6%/14.9%/14.9%；归母净利润为9.63/11.33/13.19亿元，归母净利润增速为16.8%/17.6%/16.5%。考虑到公司与SharkNinja的协同效应凸显较快，海外收入得到迅速提升，国内受益疫情影响下吸尘器、蒸汽拖把等品类的渗透率有明显提升，市场品类教育进程加快，国内市场新零售转型成效显著上调评级至“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业增速不及预期、原材料价格变动风险。