国泰君安-造纸包装行业周观点：出版社需求部分释放，废纸先扬后抑带动市场情绪-200412

　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　不同纸种需求端影响各有差异，优选行业龙头。文化纸下游需求相对稳定，但受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健加强，相关公司业绩支撑相对较强。
　　海外浆厂表示继续稳定供应，期货带动木浆现货价格震荡上扬，出版需求部分释放，社会需求仍显疲软；国废价格先扬后抑，包装纸对低价货源采购意愿有所增强。国废价格先扬后抑，打包站惜售情绪升温，纸厂到货量减少，下游成品纸囤货需求积极入场且大部分得到满足，纸厂成品纸销量有所减少，外废市场延续低迷，疫情加大废纸收集和出口难度。纸浆期货震荡上扬叠加外盘报涨因素影响，带动进口木浆窄幅震荡上扬，纸厂原料及成品纸库存稳定，入市采买原料较少，纸浆成交偏清淡，Suzano等表示继续稳定供应。文化纸行情延续弱势，纸厂减产订单平平，经销商以降库存为主，印刷厂开工不足，部分出版社开始招标，出版需求陆续释放存一定利好支撑，社会订单延续疲软，下游总需求依旧偏弱。瓦楞纸价格小幅上涨，原料废纸价格上涨支撑价格止跌，部分纸企出货好转库存降低，对低价货源采购意愿增强；箱板纸整体盘稳局部拉涨，客户少量补库，市场成交量有所上升，但总体需求无明显改观，整体上涨空间有限。白板纸价格部分地区窄幅下调，纸企稳价意愿强烈，部分纸企库存高位，下游需求不振刚需采购为主；白卡纸涨跌互现，市场交投清淡，部分纸企或将进行减产。木浆生活用纸市场基本稳定，市场交投变化不大，下游需求无明显变化，贸易商备货充足，提货积极性不高。
　　疫情全球扩散，船运、内需及进出口贸易消费等短期因素放大业者恐慌心态，终端需求静待宏观经济回暖。受到疫情全球扩散和外盘资本市场波动影响，国内造纸行业从业者悲观情绪有所放大，对原材料、成品纸等价格和销售造成短期波动，但随着疫情控制带动宏观经济回暖，行业有望重拾稳定增长预期。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩