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国泰君安-商业银行业3月金融数据点评:全面超预期,企业融资是增量贡献主力-200410

上传日期:2020-04-11 12:07:10  研报作者:袁梓芳  分享者:kevn   收藏研报

【研究报告内容】

  本报告导读:
  3月信贷和社融数据超出市场预期,增量贡献看,企业融资是拉动信贷和社融主力。考虑银行以量补价需求强烈,市场可对2020全年银行规模增速更乐观些。
  摘要:
  数据概况:2020年3月社融新增51627亿元,同比多增22025亿元;社融存量同比+11.5%(增速环比+0.8pc)。3月新增信贷28543亿元,同比多增11643亿元,信贷余额同比+12.7%(增速环比+0.6pc)。
  核心结论:在信贷数据已提前公布的情况下,3月金融数据仍超市场预期。增量贡献看,企业融资是拉动社融主力。考虑银行以量补价需求强烈,及疫情冲击主要影响贷款定价,市场可对2020全年银行规模增速更乐观些,社融改善持续性及行业景气拐点均值得期待。
  1.金融数据全面改善,宽信用进程持续。3月信贷及社融数据全面改善,体现为:①信贷所有细项、社融中除信托贷款和股票融资外,同比皆实现多增;②存量增速出现显著拐点。其中社融存量增速环比大幅提升0.8pc,信贷余额增速环比亦提升0.6pc。改善动力主要来源于三点:①3月复工开启,短期资金需求上升,且2月的积压项目也开始逐步放款;②银行加速投放,弥补2月疫情冲击的负面影响;③货币政策持续宽松,引导信贷多投。
  2.增量贡献看,企业融资是拉动信贷和社融主力。3月企业贷款+票据同比多增9841亿元,贡献信贷增量的85%;3月企业信贷+表外+债融同比多增17632亿元,贡献社融增量的80%。除信贷多投外,部分优质企业抓住利率低位加大债券发行力度。随着企业融资改善,M2增速环比大幅上行1.3pc至10.1%,银行负债压力边际缓解。
  3.社融的可持续性是下一阶段关键。二季度社融能否持续改善,是市场预期能否扭转的重要信号。我们前期报告已提出,考虑银行以量补价需求强烈,以及疫情冲击主要以贷款定价下行的方式体现,因此市场可对2020全年银行规模增速更乐观些。基于2020年实体债务周期温和回暖假设,我们判断2021年二季度或能看到行业景气度拐点。
  投资建议:3月社融超出市场预期,利于银行资产负债表修复,有助于催化经济悲观预期边际钝化。短期来看,股债比已达到历史高点,在修复时间点难以把握的情况下,推荐股息率较高、基本面稳健的农业银行和工商银行。同时继续推荐同业负债占比高、中期业绩弹性大的兴业银行和江苏银行。长期来看,继续推荐“稳操胜券”组合,即下行周期优势更显、拨备安全垫更厚的零售银行:招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行(H股)和常熟银行。
  风险提示:经济下行致信用风险爆发;LPR超预期下行挤压净息差。
  

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