华泰证券-中航电测-300114-业绩符合预期，关注航空军工成长-200410

　　一季报符合预期，全年关注航空军工成长，维持“买入”评级
　　公司发布2020年一季报，虽受疫情冲击但延续了良好的增长态势，业绩表现符合预期。我们认为航空和军工业务是公司未来业绩增长的主要动力，看好公司未来发展前景，尤其是航空军工业务的成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.48/0.54元，目标价范围13.44-13.86元，维持“买入”评级。
　　一季报表现符合预期，整体经营稳健
　　公司2020年一季度实现营业收入3.23亿元，同比增长0.64%，营业成本2.03亿元，同比减少3.68%，业务综合毛利率3.14%，同比提升2.82个百分点；实现归母净利润3370万元，同比增长10.25%。受新冠肺炎疫情影响，公司及下游客户复工时间延迟，短期内对公司生产经营造成了一定影响。但公司在做好疫情防控的同时，有序组织复工复产，采取补班等工作形式，全力组织科研生产，弥补生产交付差距，努力应对疫情带来的不利影响，2020年一季度归母净利润实现平稳增长。
　　持续加大研发投入，航空和军工业务成长前景看好
　　2020年一季度，公司研发费用2016万元，同比增加76.72%，主要系子公司汉中一零一2020年一季度加强研发项目管理，费用化的研发支出同比增加所致。公司航空和军工业务主要提供配电、测控和导航类电子信息产品。根据2018年报，公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位，航空军工领域技术实力突出。我们认为，随着新型航空装备的列装和新装备电子信息化比例的提升，公司的配电、测控等航空军工产品有着广阔的成长前景。
　　股权回购稳步实施，彰显长期发展信心
　　2019年5月，公司审议通过股份回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元，将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日，公司已累计回购公司股份5050万元。股份回购方案的实施，充分彰显了公司的长期发展信心。
　　军民业务并进，航空军品成长空间广阔，维持“买入”评级
　　公司军品业务板块具有较大的成长空间，民品业务处于细分行业前列地位，公司目前处于军品放量期和业务转型阶段，回购股份彰显公司发展信心。我们预计公司2020~2022年营业收入分别为16.94亿元、18.60亿元、20.46亿元，归母净利润分别为2.48亿元、2.83亿元、3.20亿元，对应EPS分别为0.42元、0.48元、0.54元。我们根据2020年32.4倍PE的平均估值水平，给予公司2020年业绩32-33倍PE目标估值，对应目标价范围13.44-13.86元，维持“买入”评级。
　　风险提示：军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。