招商证券-佳都科技-600728-业绩短期承压，轨交大订单打开公司成长空间-200410

　　公司19年扣非业绩下滑主要系受业务结构变化所致，但我们认为目前公司最差时点已过，后续轨交大项目逐渐落地公司业务有望重回快车道，公司是新基建浪潮中骨干力量，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　事件：公司发布2019年年度报告，报告期内公司实现营收50.12亿元，同比增长7.09%；归母净利润6.80亿元，同比增长159.58%；扣非后净利润8451万元，同比减少59.91%；公司经营活动产生现金流量净额3425万元，同比减少80.29%；归属于上市公司股东的净资产48.64亿元，同比增长35.29%。公司拟以总股本1,752,184,097股为基数，向全体股东每10股派发人民币现金红利0.40元（含税）。
　　业绩短期承压，云从科技大幅提升公允价值变动收益。我们认为公司净利润大幅提升而扣非大幅下降的主要原因主要有以下几点：1、报告期内公司持有的非上市公司丛云科技估值再次提升导致股权投资公允价值变动收益增加至6.56亿元；2、公司业务结构变化，智慧城市业务同比下滑、低毛利的ICT业务占比提升导致公司毛利率下滑1.3个百分点；3、公司19年研发投入合计2.99亿元，相比去年增长49.33%。此外，我们预计受疫情影响，公司2020年上半年开工率同比下滑较大，2020年上半年业绩下滑可能性较大。
　　公司目前正处于拐点，轨交百亿级大订单保障公司未来业绩增长。报告期内公司各项业务新签及中标合同额190.14亿元，其中广州市轨道交通项目累计中标147.96亿元，对公司智能轨道交通业务的长期可持续发展具有重要意义。我们认为公司目前正处于拐点，2020年下半年随着轨交项目逐渐落地，公司业绩有望快速释放。
　　受益于新基建。3月4日，政治局提出加快新基建建设，其中包括人工智能和城市轨道交通，我们认为佳都科技是新基建浪潮中的骨干力量，公司在轨道交通已有超过10年的行业积累，掌握了较为深厚的行业Know-How，通过AI技术与主赛道业务的深度融合，实现“智能+”不断落地。
　　维持“强烈推荐-A”评级。预计公司20-22年净利润为3.23/4.01/4.82亿元，对应PE为57X/46X/38X，公司最差时点已过，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：1、轨交大订单推进不达预期；2、云从科技估值不确定性。