广发证券-万里扬-002434-19年报及20年一季报点评：业绩均同比增长，经营拐点确立-200429

　　核心观点：
　　19年归母净利润同比增长13.9%，受益CVT等需求逐步放量。19年公司营业收入51.0亿元，同比增长16.7%，归母净利润4.0亿元，同比增长13.9%，其中Q4营收同比增长58.3%、业绩同比由负转正，主要受益于CVT、6MT变速箱下游客户配套需求逐步放量。
　　20Q1归母净利润同比增长5.0%，费用管控加码、现金流明显改善。公司Q1营业收入10.8亿元，同比增长11.9%，归母净利润1.2亿元，同比增长5.0%。公司Q1毛利率20.2%，环比提升2.8pct，考虑到规模效应及有效降本，毛利率有望逐季改善；费用管控加码，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.5/2.6/1.9/2.0pct；净利率恢复至10.9%，环比提升8.0pct，同比略降0.9pct。公司现金流明显改善，Q1经营性净现金流4.1亿元，环比明显改善，有息负债率大幅下降，资产负债表逐渐修复。我们认为，公司Q1依靠新产品新项目收入和业绩显著跑赢行业，展望Q2有望在乘商两旺的背景下盈利环比大幅改善。
　　乘用车CVT渗透率继续向上，6MT、ECVT及商用车变速器多点开花。成本压力驱动自主CVT快速上量，公司作为具备核心技术的独立供应商更有优势。此外公司在乘用车6MT及商用车高端变速器上业务进展顺利，首款EV减速器已为多家新能源车企供货，并联合博世积极推动ECVT产业化应用。
　　投资建议：公司是国内乘用车和商用车传动系统的龙头企业，受益于CVT25的持续扩张和G系列在521新政下的份额提升，基本面拐点确立。考虑疫情及剥离饰件业务影响，我们预计20-22年EPS为0.53/0.68/0.82元/股，对应最新股价PE为16.80/13.12/10.87倍，考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予22倍PE估值，对应合理价值为11.66元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；电动车或对低价车份额产生挤出效应。