广发证券-凯莱英-002821-季报点评：扣非归母净利润增长16.33%，业绩维持快速增长-200429

　　核心观点：
　　2020年一季度收入下降0.21%，扣非归母净利润增长16.33%。2020年一季度实现收入4.75亿，下降0.21%，归母净利润1.08亿，增长17.34%，扣非归母净利润9334万，增长16.33%，EPS0.47元/股。
　　近期第二届凯莱英发展战略专家委员会成立，天津项目二期工程启动。
　　据官方公众号披露，近日津凯莱英制药有限公司正式启动API厂房二期建设项目，参照cGMP标准建设建设，扩大原料药生产规模；近日成立了第二届凯莱英发展战略专家委员会，促进凯莱英的稳定、持续、快速、健康发展。回顾去年公司项目数从2018年的271个增长到2019年的328个，临床阶项目从166个增加到2019年的191个（其中三期临床项目增幅最大，从24个增加到39个），商业化阶段项目从27个增加到30个，整体看项目正在持续从临床前向临床后期阶段转化，业务有望维持快速增长。
　　期间费用率下降3.42个百分点，毛利率提升3.46个百分点。2020年一季度公司毛利率47.70%，提升3.46个百分点。期间费用率14.02%，下降3.42个百分点，其中销售费用率4.24%，提升0.80个百分点，管理费用率下降11.59%，下降0.29个百分点，研发费用率11.53%，下降3.77个百分点，财务费用率-1.81%，下降3.93个百分点，经营性现金流下降34.93%。
　　预计20-22年业绩分别为3.14元/股、4.02元/股、5.18元/股。对应20-22年PE61.29倍、47.89倍、37.13倍，结合考虑公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长，商业化订单占比有望提升，我们维持公司合理价值213.20元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；一级市场医药基金融资额有较大波动；人力成本上涨幅度波动。