银河证券-专用设备行业：疫情后期销量同比大幅回升，逆周期调控带来长期需求-200410

　　1．事件
　　根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020年1-3月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品68630台，同比下滑8.2%。2020年3月，共计销售各类挖掘机械产品49408台，同比涨幅11.6%。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）工程机械单月销量超预期，疫情好转二季度销量不悲观
　　根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，国内市场方面，2020年3月份小挖（＜20t）销量30105台，同比涨幅18.4%；中挖（20-30t）销量11288台，同比涨幅0.2%；大挖（≥30t）销量5217台，同比涨幅0.2%。1-3月份小挖（＜20t）销量39693台，同比下滑6.4%；中挖（20-30t）销量17808台，同比下滑19.3%；大挖（≥30t）销量7218台，同比下滑20.7%。
　　总体来看，3月份大中小挖销量同比均有所增长，其中小挖销量增幅明显大于中大挖，我们认为主要是政策托底使基建投资等景气度较高所致（中小型挖掘机可以用于房地产开发、市政建设、农业等）。随着对新冠肺炎的有效防控，生产生活逐步恢复，复工复产率大幅提升，下游需求稳步回暖，我们认为工程机械二季度销量有望保持上涨趋势。
　　（二）国产龙头份额稳步提升，出口助力销量增长
　　经过行业低迷期的洗牌，工程机械市场集中度进一步提升，加上设备更新换代的需求（2009-2013年销量高峰期产品基本需要更新），行业走出低谷，整体盈利水平改善较为明显。3月，三一挖机销量同比涨幅14.3%，市占率达26%；徐工挖机销量同比涨幅35%，市占率达17%，国产工程机械龙头份额持续提升，我们预计工程机械板块仍能维持较高景气度。
　　3月份，国内市场销量为46610台，同比上涨11.2%，1-3月份国内市场累计销量61277台，同比下滑11.6%；3月份出口销量2398台，同比涨幅17.7%，1-3月份出口累计销量同比增长34.9%，明显高于国内销量增速。国内厂商中高端产品竞争力提升，也带动了国产工程机械产品在海外尤其是“一带一路”相关国家和地区的销售，我们预计工程机械出口将成为支撑整体销量的重要组成部分。
　　（三）3月开工小时数大幅回升，工程机械全年需求延期释放
　　3月初，中央政治局会议强调要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，加快新基建的建设进度。根据小松KOMTRAX数据，可以看出各地复工复产正在平稳推进，重点项目积极有序开工2020年3月中国地区的开工小时数为114.0，虽与去年同期136.3仍有差距，但较2月份的30.6已有很大的提升。随着专项债的第二批额度下发确保投资保持平稳，下游的复工率回升及新基建政策发力，我们认为以传统基建为基，叠加新基建助力，此前延后的需求正在逐步释放。项目的审批与建设加速，将使未来9个月的项目建设进度保持一定强度，我们预计工程机械板块二季度将有望保持较高景气度。
　　3．投资建议
　　对于工程机械版块，我们预计2020年行业有望继续保持较高景气度，看好行业龙头三一重工（600031.SH）及核心零部件供应商恒立液压（601100.SH）和艾迪精密（603638.SH）。
　　4．风险提示
　　基建投资增速不及预期、房地产开发投资增速下滑、市场竞争加剧等。