西南证券-石大胜华-603026-2019年年报点评：业绩符合预期，新能源板块带动业绩增长-200410

　　事件：公司发布2019年年报，实现营收46.4亿元，同比下降12.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长50.2%，EPS为1.52元。
　　碳酸酯溶剂高毛利率增厚业绩，生物燃料装置降负影响收入。2019年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收22.5亿元，同比+8.1%；其中产量46.0万吨，同比+17.8%，外销27.8万吨（自用18.5万吨），同比+15.2%；平均售价8096元/吨，同比-6.2%；板块毛利率大幅提升7.1个百分点至31.0%，主要由于原材料均价同比大幅下降所致，丙烯均价下降10.5%至6480元/吨，环氧丙烷均价下降15.5%至8812元/吨。公司基础化工板块景气度与需求有所下滑，生物燃料装置降低负荷运行，导致公司收入下滑，共实现营收10.0亿元，同比-52.2%；其中产量22.4万吨，同比-61.1%；销量21.2万吨，同比-50.2%；均价4754元/吨，同比-3.5%；毛利率上升1.4个百分点至4.1%。公司总三费率由于收入下降小幅增长，销售/管理/财务费用率分别为2.1%/3.0%/0.4%，同比变动+0.6/+0.7/-0.3个百分点，公司全年毛利率达到16.8%，同比提高5.4个百分点；净利率为7.2%，同比提高3.4个百分点。
　　公司是电解液客户一站式供应商，扩产项目陆续释放成长性强。公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商，具备全部五种溶剂及6F产能，同时公司2019年8月公告5000吨/年添加剂项目，积极布局锂电池电解液添加剂材料项目提前抢占市场先机，一期1500吨有望于2020年三季度投产，将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。电解液溶剂方面，公司目前另有在建（规划）三个新基地，在东营港投资5.6亿元建设5万吨/年DMC装置及配套公用工程；在泉州投资13亿元新建44万吨/年新能源材料项目；在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目，开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位，短期看受全球疫情影响下游需求有所压制，中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。
　　校企改革即将落地，有望充分激发企业活力。公司于3月25日发布公告，控股股东石大控股已确定青岛开投集团、青岛融发集团为石大控股所持石大胜华15%股权的受让方，并签署《股份转让协议》。分别受让石大胜华7.5%股权，股份转让价格均为32.27元/股，目前仍在上级国资部门批准过程中。融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制，股改后将成为公司第一大股东。但融发集团和开投集团已承诺自受让股份完成过户登记之日起36个月内，不以任何方式谋求对公司的控制权，股改后公司将成为无实际控制人企业，公司管理层依然持续和稳定，将激发公司新的活力。
　　盈利预测与投资建议。受全球疫情对新能源汽车需求影响，下调公司2020-2021年业绩，预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.5亿、4.6亿、5.6亿，EPS分别为1.74元、2.27元、2.74元，对应PE分别为18X、13X和11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。