安信证券-石大胜华-603026-业绩符合预期，新产能打开长期成长空间-200410

　　■事件：公司发布2019年年度报告，报告期公司实现收入46.43亿元（同比-12.90%），实现归母净利润3.08亿元（同比+50.18%）。其中2019Q4实现营收10.99亿元（环比-8.64%，同比-26.34%），实现归母净利润0.06亿元（环比-92.70%，同比-83.93%）。
　　■DMC板块带动公司盈利：2019年公司DMC板块实现营收22.47亿元（同比+8.12%），销量同比+18.46%，实现毛利率31.03%（同比+7.09 pct），公司作为目前全国规模较大的锂电池电解液溶剂供应商，市场份额占全球40%，盈利能力强劲；公司基础化工业务中MTBE板块实现营收10.05亿元（同比-52.18%），销量同比-61.00%，实现毛利率4.08%（同比+1.34 pct），我们考虑主要是受到中美贸易摩擦加剧、经济下行压力加大影响，但MTBE作为我国最为经济的汽油辛烷值添加剂空间仍不容小觑，期待后续MTBE板块触底反弹。
　　■扎根主业，不断探索新领域：公司作为目前国内唯一双基地DMC生产供应商，积极向产业链上下游延伸。2019年8月，公司投资5万吨/年碳酸二甲酯项目，10月投资44万吨/年新能源材料项目，达产后预计将分别实现6.32/22.60亿元营收，借此增强供应稳定性，巩固市场领先地位。此外，公司积极在海外布局，2019年3月，公司在波兰投资2万吨/年碳酸乙烯酯项目，从而开拓海外市场，实现对客户的就近供应。同时，为对下游进行延伸，公司分别于8月与12月投资5000吨/年动力电池添加剂项目与4000吨/年硅碳负极材料项目，提前布局锂电池电解液添加剂材料领域，抢占市场先机，达产后预计将分别实现11.85/2.77亿元营收，为未来发展提供源动力。
　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.10亿元、4.30亿元、5.29亿元，对应2020年4月9日收盘价30.51元/股折合预测P/E分别为20.0x、14.4x、11.7x。估值低位，维持买入-A投资评级。
　　风险提示：新项目建设不及预期；新能源政策落地不及预期；宏观环境不及预期