招商银行-高端装备行业之动车组篇：动车组需求增量不减，复兴号开启国产新时代-200409

　　 ■ “八纵八横”铁路网尚未通车高快速铁路里程达23000公里，未来5-10年复兴号订单规模约为5000亿元。2016年国务院修编新的《中长期铁路网规划》在“四纵四横”高速铁路基础上，形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。截至2020年2月底，尚未通车高快速铁路里程达23000公里，对应约2300标准组动车组需求，加之CR200替代需求，合计市场规模约为5000亿元。
　　■未来5-10年高速铁路市场看中国，中国市场格局决定全球市场。未来20-25年，国外高速铁路建设规划在1.5-3万公里之间，与中国未来5-10年规模相当。考虑到国外高速铁路建设真实推进速度，未来5-10年中国仍是全球高速铁路最重要增量市场，中国市场决定全球市场格局。
　　■复兴号批产，产业关键环节新入企业迎发展良机。动车组关键系统主要包括转向架、牵引系统、制动系统等，合计占动车组总成本达42%，对应约2100亿新车市场规模。这些关键环节的国产化率提升意味着，随着对和谐号的逐步替代，高国产化水平的复兴号将使动车组产业链中国内企业份额进一步增加，太原重工、马鞍山钢铁、晋西车轴、重庆凯瑞、中车赛德、北京纵横和天宜上佳等在各自领域打破国外垄断的企业迎来发展良机。
　　■后市场即将开启，千亿市场近在咫尺。动车组自08年上量运行至今已有11年，即将进入五级检修，后市场即将开启。预计未来12年动车组三四五级高级维修市场空间至少为4000亿元，平均一个周期1000亿元。同时动车闸片和轮对年均后市场规模分别达到30亿元和40亿元，分别为新车市场的20倍和3倍。
　　■投资建议。增量上看，在高铁建设投资已然处于高位且增量有限的情况下，建议关注能够受益于“复兴号”量产的新入产业链企业，以及受益后市场开启的子领域。从存量上看，未来5-10年中国铁路建设将保持中高速，动车组市场有保证。占据产业核心的企业将保持稳健经营，建议关注相关具备核心技术的企业。区域方面，长春、青岛仍是中国中车最重要的生产基地，是动车组中游部件产业向中国转移时选址的优先选择，同时复兴号上量运行将为南京以及株洲带来更多业务增量，建议相关分行关注当地投资机会。