招商证券-嘉元科技-688388-疫情冲击Q1扣非利润下滑7成 符合预期-200430

　　公司公告2020年一季度实现营业收入1.5亿元，同比下降56%，归母净利润0.24亿元，同比下降70%，扣非归母净利润0.14亿元，同比下降82%，符合预期。
　　疫情冲击，Q1产销量大幅下滑：2月开始受疫情冲击，从锂电新能源车往上传导，消费大幅下滑。根据高工锂电数据，一季度国内锂电池出货量同比环比分别下降47%、57%。一季度新能源汽车产量同比下降65%。二季度开始，尤其新能源汽车补贴细则落地后，预计消费逐步复苏，带动公司利润回升。
　　 Q1重要经营数据：1、研发费用同比增9%，研发费用/营业收入环比、同比分别提升1、5个百分点。公司在向6微米超薄锂电铜箔切换以及4.5微米铜箔切换中都具有先发优势，持续追加研发投入；2、毛利率同比环比分别下降14、10个百分点至22%：A、为保证设备产能利用率，加大了＞6微米超薄铜箔和PCB用铜箔的产量，产品结构降级。B、固定资产折旧和电力成本是铜箔主要加工成本构成，Q1产能利用率下降，单吨分摊固定资产折旧提升，导致加工成本提升。C、一季度铜价同比环比分别下跌6、5个百分点。3、其他非流动资产增加0.2亿，可见公司正在加速推进0.5万吨新建项目。
　　短期疫情冲击逐步消退，看好公司长期发展前景：近日，公司公告计划斥资10.1亿元新建年产1.5万吨高性能铜箔项目。公司现金充沛但产能不能跟上下游消费量增长，产能瓶颈明显一直被质疑，也制约公司市值的提升。1.5万吨项目提出，保障了未来三年的持续增长，也保证公司产品市占率（在产1.6万吨+ipo募投项目0.5万吨在建，预计今年底投产+新规划1.5万吨），打开公司成长空间和市值上涨空间。
　　投资建议：公告表示按照年初既定目标采取多项措施有序推进各项工作，暂不调整盈利预测。不考虑新规划1.5万吨项目，预计2020/2021/2022年归母净利润4.16/6.2/6.41亿元，对应PE分别32/22/21倍。假设1.5万吨项目一期0.75万吨在2021年底投产，2022年锂电铜箔产量增加0.75万吨，对应2022年净利润8.64亿元，PE16倍。公司凭借优秀的研发和制造能力，不断优化产品结构、提升良率，未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。