国泰君安-粤海投资-0270.HK-水资源和地产板块将推动增长，“收集”-200408

　　2019年收入同比升24.9%但净利则同比微升0.6%。公司于2019年的收入超出预期，但股东净利则基本符合市场预期。期内，水资源收入和物业投资及发展的收入分别同比大升15.0%和138.3%至94.7亿港元和39.4亿港元。水资源和物业投资及发展业务板块合计贡献了期内80.4%的整体收入并推动了期内公司的整体收入增长。
　　水业务和地产业务将成为公司的增长引擎。公司于报告期末时归在其它水资源业务子分部内的总设计供水能力为每日9.003百万吨，而总污水处理能力则为每日1.331百万吨，其产能分别较2018年时上升了50.0%和16.8%。水资源产能快速扩张是2019年进取的项目收购的结果，而该趋势预计将于2020年持续。此外，通过交付合计50,618平方米的住宅单位，公司于2019年实现了来自物业销售25.4亿港元的收入，同比激增713%。鉴于公司于期末时的可销售住宅单位的总楼面面积超过20万平方米，物业销售收入预计将于2020年持续攀升。
　　我们重申“收集”的投资评级以及18.20港元的目标价。考虑到公司水资源业务及地产业务板块于2020至2022年强劲的增长前景，我们重申对公司“收集”的投资评级。此外，公司于2020至2022年的预测股息率分别达4.2%/ 4.3%/ 4.4%。我们当前18.20港元的目标价相当于20.0倍/ 19.2倍/ 18.8倍2020至2022年市盈率。