国盛证券-岳阳林纸-600963-2020Q1业绩将延续高增长，浆纸园林业务双轮驱动-200409

　　事件：公司2020Q1预计盈利8000~9600万元，扣非后盈利6800~8400万元。去年同期公司实现归母净利润-3246.41万元，实现扣非归母净利润-4841.57万元，2020Q1盈利大幅增长实现扭亏。
　　原材料木浆价格持续回落，文化纸仍在盈利高位。原材料木浆价格自2019Q1开始下跌并延续至Q4，2020年2月底国内港口木浆库存为213万吨，合理库存水平为80万吨，仍处在库存高位，考虑到疫情影响，预计2020年上半年处在去库阶段，2020Q1浆价仍低位盘整。2020Q1针叶浆/阔叶浆价格同比下跌15.8%/30.0%，环比下跌1.2%/2.1%。2019年因建国周年庆，党报宣传材料和书籍需求增长，对文化纸需求形成支撑，2019年纸价自Q1涨至Q4。2020Q1疫情导致文化纸生产受到影响，供给出现阶段性不足，价格表现较为坚挺。2020Q1双胶纸价格同比增长5.0%，环比增长0.1%。文化纸行业盈利自2019Q1开始逐季修复，2020Q1仍在高位。
　　公司2019年盈利逐季改善，2020Q1业绩增长强劲。公司2019Q1~4分别实现归母净利润-0.32/0.61/0.86/1.98亿元，环比增长-290.6%/41.0%/130.2%。公司Q1造纸业务生产基本未受到疫情影响，同时原材料价格低位盘整，纸价较为坚挺，2020Q1业绩增长强劲。2020Q1预计实现归母净利润0.8~0.96亿元，实现扣非归母净利润0.68~0.84亿元。
　　公司造纸主业成本优势明显，产品结构优异。2019年公司技改化机浆投产，公司自给浆比例提升至50%，增强对原材料控制能力。公司背靠中国纸业，依托中纸进行原材料集采，采购价格低于市场价，具备成本优势。公司95万吨文化纸中，大部分为统编教辅材和党建材料。公司所属集团拥有拥有210万吨造纸产能扩建指标，国内统编教材有望进一步推广，2021年建党百年庆催生党建材料等需求，公司产能存扩张空间。
　　收购诚通凯胜进军园林生态领域，背靠中国诚通内外部协同空间广阔。诚通凯胜是大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司，市场拓展区域涵盖14个省市自治区。2017年收购完成后，公司获得市政园林与生态景观的重要资质，诚通凯胜生态成为公司承接园林类订单平台，获取项目能力大幅提升。2017年至今，诚通凯胜已承接生态园林订单合计45亿元，是诚通凯胜2019年营收的4.5倍。背靠强大的央企背景，在央企大股东的支持下，诚通凯胜订单承接资源面相对较广、经验多、实力强，能够承接到较多的优质订单，从而保障公司稳健经营。
　　文化纸龙头跟随行业复苏，园林业务扩张助力，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润5.00/6.46/7.83亿元，同比增长59.5%/29.4%/21.1%，对应PE估值13.3X/10.3X/8.5X。
　　风险提示：疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。