国海证券-金诚信-603979-动态研究：矿山开发服务龙头布局资源，具备成长性-200409

　　投资要点：
　　矿山开发服务龙头，“5+2”战略清晰。公司为国内矿山开发服务龙头，主营业务为采矿运营管理、矿山工程建设及矿山设计与技术研发，主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、生产运营管理等投资与生产需求，处于矿山产业链的中游环节。以核心主业为基石，公司不断明晰战略发展路径，计划通过矿山工程建设及采矿运营服务、矿山科技创新、矿山智能设备制造、矿山资源开发、矿山产品贸易等五大业务板块，延伸至矿山开发服务产业链的上、下游，充分发挥协同效应、有效补充现有主业，巩固公司龙头市场竞争地位。同时，公司紧抓国内与国外两个市场，把握“一带一路”机遇积极拓展非洲等海外市场，已取得显著成效，2019年上半年公司海外业务营收占比接近40%。
　　技术底蕴深厚，行业影响力提升。公司实际控制人王氏家族深耕矿山开采行业多年，具备长期而丰富的矿山开发与服务经验，董事长及总裁等高级管理人员均为专家型人才，对行业发展趋势、政策、技术迭代等理解深刻。公司参与完成12项国家或行业标准（规范）的制定工作，行业影响力不断扩大。公司持续加大研发投入，拥有国家级“博士后科研工作站”，聘请工程院院士成立科学技术专家委员会，截至2018年底获得省部级科技进步奖16项、国家发明专利27项，在深部与超大规模资源开发、复杂水文地质条件井巷施工、生产运营高效平衡等领域具备核心领先优势，能够适应不同复杂自然环境与规模要求，保证矿山运营的安全性与经济性。
　　加快矿山资源开发步伐，业绩高质量增长可期。公司服务于矿山开采与运营多年，具备充分的实力进行矿山资源开发，应用自身经验与技术，能够降低公司矿山资源开发成本，增强开发金属的市场竞争力，同时大幅提升公司盈利能力。2019年以来，公司相继收购贵州磷矿90%股权（磷矿石保有资源储量2133.41万吨）、投资刚果（金）Dikulushi项目（铜银矿石量170.6万吨）、认购加拿大CordobaMinerals Corp.19.9%的股份（铜-金-银金属量分别为53.06万吨-30吨-282吨），聚焦稀缺贵金属资源开采领域并完成初步布局。贵金属产品价值通常较高，资源开采现金流也优于工程服务，我们预计随着上述矿山逐步投入正常运营，公司业绩将有高质量提升。截至2019年三季度末，公司资产负债率仅36.74%，资产结构良好，上市以来每年末账面货币资金均超过11亿元。较低的负债压力与充沛的资金，为公司后续持续布局矿山资源开发提供坚实的基础。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响，预计公司2019-2021年EPS分别为0.61、0.75和0.93元/股，对应当前股价PE分别为13.14、10.58和8.55倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险。