安信证券-应流股份-603308-两机叶片快速突破，核电业务重启增长-200430

　　■事件：公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年，公司实现营业收入18.6亿元，同比上升18.66%；归母净利润为1.31亿元，同比增长78.67%；2020Q1，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长-15.55%，归母净利润为0.38亿元，同比增长1.26%。
　　■2019年公司费用管控能力突出，研发投入保持高位增长，盈利能力有所提升。
　　2019年，公司毛利率为35.85%，同比增加0.21Pct，基本保持稳定。公司研发费用率为12.93%，同比增加1.38pct，公司研发投入持续增强。此外，公司对其他费用实现有效控制，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.18%＼8.65%＼6.49%，较2018年变化+0.06＼-0.50＼-1.71Pct，期间费用率累计减少0.77Pct。受益于费用管控能力的增强，2019年公司净利率为6.22%，同比提升1.36Pct，盈利能力有所提升。
　　■两机叶片快速突破，客户拓展进度顺利。2019年，公司航空航天新材料及零部件业务收入为1.78亿元，同比增长102.8%，业绩增长迅速。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告，公司与包括GE航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。并且，公司募集资金9.5亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款，预计未来可以形成20万片叶片产能，打开公司未来成长空间。
　　■核电业务重启，订单加速交付。2019年公司核能新材料及零部件业务收入为2.57亿元，同比增长16.73%。受益于国家批准了多个新建核电项目，公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时，也陆续接收到新订单。
　　■疫情带来业绩压力，长期向好趋势不改。在疫情影响下，2020Q1公司营业收入有所下滑，但受益于费用管控能力提升，公司利润率小幅改善，公司毛利率和净利率分别为35.81%、8.43%，较2019年变化-0.04Pct、2.21Pct，随着疫情影响的减弱，公司盈利能力和成长能力有望明显提升。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.70、2.13、2.63亿元，对应EPS分别为0.35、0.44、0.54元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.6元，相当于2020年45X的动态市盈率。
　　风险提示：传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动