国元国际-网龙-0777.HK-游戏业务超预期增长，线上教育业务规模仍会扩大-200403

　　投资要点
　　公司全年业绩情况：
　　公司2019年全年实现收入57.93亿元，同比上升15%，另外实现股东应占溢利8.07亿元，同比上升47.96%。公司游戏业务2019年收入同比增长39.4%，实现了高速增长。另外公司教育业务2019年实现收入为人民币23.95亿元，同比下跌6.6%。
　　游戏储备丰富，核心产品数据超预期：
　　公司游戏业务同比增长39.4%。手游产品表现最为显著。另外由于业务存在经营杠杆，业务经营利润同比大幅增长51.3%，超过收入增长速度。《魔域》相关IP的端游及手游收入同比增长39.2%，《征服》收入同比增长66.3%，《英魂之刃》收入同比增长32.5%。未来公司拥有多款不同类型的游戏正处于开发或测试阶段，游戏储备丰富。
　　教育业务增速放缓，市场地位保持首位：
　　教育业务收入同比下跌6.6%，如果不考虑2018年非常规性招标订单，教育业务收入则实现同比增长12.0%，互动平板销量同比增长27%。目前公司在海外主要地区市场仍然保持第一的市场份额，公司预计未来5年内美国和欧洲核心市场每年仍然会保持9%-27%的增长速度。。
　　维持买入评级，目标价26.55港元：
　　公司游戏业务高速增长超出预期，老玩家回归明显，预计2020年游戏业务总体保持平稳，随着新游戏陆续上线，公司收入规模将提升；教育业务海外核心地区保持稳定增长，国内覆盖用户数量持续提升。不考虑到非核心区域的海外订单有不确定性影响，我们预计2020-2022年收入整体增速分别为11.0%/11.9%/12.9%，采取分布估值法，维持目标价26.55港元,较现价有37.3%升幅，对应2020年1倍教育PS及10倍游戏业务PE，买入评级。