华金证券-平安好医生-1833.HK-互联网医疗前景明媚，行业龙头强势崛起-200407

　　投资要点
　　互联网医疗龙头，业绩跨越式高速成长：平安好医生于依托“平安好医生”在线健康咨询服务平台，以在线诊疗服务为切入口，为客户提供一站式医疗及健康管理服务。截止2019年底，平安好医生累计注册用户数达到3.15亿，平均月活跃用户数6690万人，全年平均付费用户转化率4%，线上日均咨询量为72.9万次。公司高管大多曾在阿里巴巴和平安健康险任职，对互联网行业了解深入，结合在平安健康险积累的医疗健康行业专业知识，在互联网医疗运营方面优势显著。公司业绩跨越式高速成长，2016-2019年收入增速分别为115.83%、210.28%、78.68%、51.82%，2017年公司净利润亏损开始收窄，其中2019年归母净亏损7.34亿，同比缩窄19.5%。
　　疫情过后，互联网医疗将加速发展：2018年以来国家卫健委等机构大力支持互联网医疗发展，2019年8月国务院更是首次提出符合条件的“互联网+”医疗服务可以纳入医保报销范围。受到疫情的影响医院门诊暂停，很多第三方的互联网诊疗平台如平安好医生、阿里健康、丁香医生、微医等及时上线疫情在线咨询服务，卫健委、国务院也发布多条通知，要求医疗机构大力开展互联网诊疗服务，部分省市也加速将互联网复诊以及网售药品纳入医保。疫情加速互联网医疗认知推广度，我们认为，接下去数年互联网医疗领域政策可能仍有系列利好政策和配套细则落地。从产业阶段来看，互联网医疗产业前景广阔，市场空间很大，在线咨询量到2026年预计达42亿次，年复合增长约40%。
　　四大业务协同发展，形成商业闭环：公司在线诊疗引流明显，通过会员服务、就医360及私人医生这些优秀产品，以平安集团为基石持续向外部企业客户拓展，是公司未来增长的主要驱动力量。公司的健康商城是目前收入的中坚力量，自营+平台双轮驱动支撑发展。消费型医疗围绕个性化医疗服务，已和150家医美机构、430家中医诊所、2000家体检中心，1800家牙科诊所合作。健康管理与互动增强用户黏性的同时精准营销，在广告业较疲软的严峻形势下，公司依托自身品牌知名度的提高及精准推送，实现了广告收入的持续增长。公司四大业务协同发展，共同构建互联网医疗服务体系，形成医药商业闭环。
　　私人医生奠定增长基础，互联网医院、药店合作长期可期：私人医生是公司2019年8月推出的战略级新产品，首批签约企业用户29家，签约金额超过3亿元。推出后月人均问诊量是普通用户的2.7倍，处方支付转化率是普通用户的2.3倍，商城下单量是普通用户的2倍，是支撑未来公司高增长的支柱。平安好医生抓住政策支持的机遇，积极与各地政府洽谈合作，建设互联网医院服务平台。目前已与福州、浙江衢州等地卫健委合作，共建区域互联网医疗平台。虽然目前公司的互联网医院模式仍处于较早期探索的模式，但可以预见互联网医院的大势将在未来“互联网+”医疗体系中占据重要地位。此外公司的互联网+药店抓住医药O2O机遇，利用线上问诊开具处方的优势，拓展一站式全链条服务。截至2019年底，公司与9.4万家药店合作，较2018年底增加近8万家，覆盖32个省及375个城市。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为68.56亿元、93.27亿元、127.86亿元，同比增长35.36%、35.39%、35.66%，净利润分别为-6.78亿元、-3.84亿元、0.17亿元。平安好医生处于互联网医疗健康行业领先地位，随着公司营收规模的不断扩张及费用率下降，给予公司“买入-B”评级。
　　风险提示：互联网医疗政策风险；付费会员数量增长不及预期风险；家庭医生业务变现不及预期；在线诊疗发生医疗事故风险