国盛证券-歌尔股份-002241-TWS引领业绩增长，深入布局声光电整体解决方案-200423

　　歌尔股份2019年年报及2020年一季报正式发布，我们详细解读公司年报以及一季报，提炼财报核心亮点如下：
　　1）2019年公司经营情况持续向好。公司2019年实现营业收入351.48亿元，比去年同期增长47.99%；实现归属于上市公司股东的净利润为12.81亿元，比去年同期增长47.58%。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略，深耕产业价值链上下游，同时积极布局TWS、VR/AR等智能手机外的市场。目前公司在MEMS麦克风、MEMS动传感器领域均占据领先市场地位，并在半导体芯片研发和封测和SIP方面加强投入，未来有望保持持续成长。
　　2）一季度盈利能力改善。公司20Q1毛利率为18.23%，环比提升近4.5个百分点，净利率为4.54%，环比也有近2个百分点的提升，盈利能力改善主要得益于报告期内公司产线良率效率不断提升。公司一季度净利润同比增长44.73%，虽受疫情影响贴业绩预告下限，中长期成长逻辑不变。
　　3）公司持续加大研发投入力度，积极引进高端技术人才。公司近三年累计研发投入56.12亿元，2019年研发投入20.23亿元，同比增长6.9%，占总营收的5.76%。
　　2019年研发人员数量同比提升1.42%。持续稳定的研发投入，有利于增强公司产品在全球范围内的市场竞争力，稳固公司的行业领先优势和地位，为公司未来的持续发展提供坚实基础。
　　持股计划激励员工积极性。立足公司战略转型，进一步增强人才凝聚力，强化人才战略，公司公布新一期员工持股计划“家园4号”草案。此次员工激励计划旨在进一步完善公司治理结构，充分调动员工的积极性和创造性，以确保公司长期、稳定发展。
　　TWS耳机2020年继续高增长。TWS耳机由于仍处于爆发阶段，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年仍然能够维持高增长。歌尔作为TWS耳机的主要供应商，新加产线良率和利润率正在爬坡，后续有望切入高端pro版本，全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓TWS的主要供应商，今年充分受益于安卓TWS耳机的普及。
　　5G时代AR＼VR市场空间巨大，可穿戴成为不可忽视的亮点。公司积极布局AR＼VR市场，随着华为VR眼镜的推出以及VR客户新品的发布，预计2020年VR恢复成长。
　　歌尔在AR＼VR方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力，全面布局虚拟现实产业链，有望带来新的成长动能。手表手环去年增速翻倍，今年有望继续维持高景气。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2020E/2021E/2022E公司营业收入可达453.84/575.51/706.92亿元，同比增长29.1%/26.8%/22.8%，公司2020E/2021E/2022E归母净利润可达18.90/25.80/33.58亿元，同比增长47.6%/36.5%/30.2%，目前股价对应PE为31.8/23.3/17.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。