安信证券-威孚高科-000581-业绩符合预期，看好公司全年表现-200429

　　■事件：公司发布2020年一季报，2020Q1营收27.72亿元，同比增长22.11%，归母净利润5.5亿元，同比下降20.2%。
　　■业绩符合预期，后处理贡献收入增长。公司一季度收入同比增长22.11%，我们预计主要是威孚力达天然气发动机后处理产品收入增长所致，其增长主要来自：1）一季度天然气重卡行业销量增长25.2%，公司是天然气发动机后处理系统核心供应商；2）国六天然气发动机后处理系统价值量相比国五呈倍数级提升；3）2020年一季度后处理系统中成本占比较高的钯、铑等贵金属价格大幅上涨，带动后处理系统整体价格提升。2020Q1公司综合毛利率为18.81%，同比下降4.26pct，其主要是：后处理系统毛利率水平较低，在其收入占比大幅提升的背景下，会稀释综合毛利率。
　　■投资收益有所下滑，费用管控良好。2020Q1，公司对联/合营企业（主要为博世汽柴、中联电子等）的投资收益为3.02亿元，同比下降27.18%，根据重卡、乘用车行业的销量情况，我们预计博世汽柴2020Q1净利润下降约10%-20%，联合汽车电子下降约50%。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/4.78/2.7/-0.52，分别同比下降0.13/0.89/1.4/-0.16pct，费用管控良好，持续优化。公司一季度公允价值变动净收益-221万，同比下降5370万元，这是由于去年同期公司持有的上柴股份、天奇股份股票价格上涨所致。一季度公司计提资产减值4739万元，比去年同期增加4716万元，这是由计提存货跌价准备增加所致。若剔除以上两个因素，公司一季度净利润下降幅度将在10%以内，好于一季度重卡行业销量表现（下滑15.75%）。
　　■2020年重卡销量有望维持高景气，看好公司全年表现。2020年4月29日，发改委等11部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，其中明确“支持京津冀及周边地区、汾渭平原等重点地区提前淘汰国三及以下排放标准的营运柴油货车，中央财政统筹车辆购置税等现有资金渠道，通过“以奖代补”方式，支持引导重点地区完成淘汰100万辆的目标任务。有关重点地区要认真落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，尽快研究出台淘汰报废老旧柴油货车经济补偿措施。”因此，国三柴油重卡的持续淘汰有利于重卡行业维持高景气度。另外，当前全国基建项目提速，重卡也将显著受益。博世汽柴作为重卡发动机燃油喷射系统的行业龙头，有望持续受益重卡销量增长。另外，随着疫情逐步消除，乘用车销量正逐步回升，据乘联会，2020年4月前四个星期，我国乘用车零售销量增速回升至-1.6%，明显回暖。因此，随着乘用车销量复苏，联合汽车电子业绩也有望逐步改善。总而言之，在重卡高景气、乘用车消费逐步复苏背景下，我们看好公司全年业绩稳健增长。
　　■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为：22.97、24.16以及26.18亿元，对应当前市值，PE分别为8.9、8.4以及7.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价24元。
　　■风险提示：重卡销量不及预期；乘用车销量大幅下滑