申万宏源-九阳股份-002242-破而后立，已步入成长新周期-200407

　　收入、业绩符合预期，分红超预期。公司2019全年实现营收93.51亿，同比增长14.48%；归母净利润8.24亿，同比增长9.26%；其中Q4单季度实现营收30.96亿，同比增长13.38%；归母净利润2.06亿，同比增长11.23%；收入、业绩符合我们业绩前瞻中给出的预期。年报公司拟按每10股派发现金红利5.8元（含税），以7.67亿股为基数发放现金分红4.45亿，加上中报分红3.84亿，2019年全年累计现金分红8.28亿，分红率100.6%，对应股息率3.8%。2019年分红率相较于2018年81.4%再度提升到100.6%。
　　价值登高成效显著，渠道调整红利释放。1）内销：SKY价格带继续下沉+Shark蒸汽拖把线上爆发，推动Q4内销收入提速。九阳品牌，Q4销售延续前三季度趋势，食品加工机系列2019年收入41亿，同比增长20%，其中豆浆机实现个位数增长、破壁机同比增长30%左右；营养煲系列实现收入31亿，同比增长13%，其中foodi同比增长114%，压力煲+饭煲同比5.5%增长；电磁炉系列实现收入6亿，同比下滑9%；其他产品方面，line friend IP联名合作下水杯增长良好，炊具实现翻倍增长。Shark品牌，2019年是Shark进入中国的第一年，JV公司2019年实现收入1亿+，其中蒸汽拖把现已成国内线上销量第一品牌，未来随着产品和品牌知名度的提升、渠道的不断渗透，会有更大的体量贡献。2）外销市场逐步打开，与母公司协同效应逐步显现。2019年公司公告关联交易金额合计为5.45亿。从完成情况看，2019年九阳向sharkninja的关联销售金额实际完成3.86亿元；九阳向sharkninja的关联采购金额实际完成8624万，关联交易金额合计完成4.73亿元，完成率达87%。2020年公司公告与sharkninja（HK）关联销售金额不超过5亿元、与深圳尚科宁家关联采购金额不超过2.5万，关联交易金额合计为7.5亿。
　　根据当前经济形势做出调整，下调股权激励2020年考核目标。2020年具体考核目标为：
　　①2020年销售额增长率低于11%，或2020年净利润增长率低于9%，当期限售股份不予解除；②2020年销售额增长率不低于11%，且2020年净利润增长率不低于9%，解除当期60%限售股份；③2020年销售额增长率不低于13%，且2020年净利润增长率不低于11%，解除当期80%限售股份；④2020年销售额增长率不低于15%，且2020年净利润增长率不低于13%，解除当期100%限售股份。
　　盈利预测与投资评级。我们下调公司2020-2021年归母净利润预测分别为9.12亿元和10.75亿元（前值为9.57亿元和10.84亿元），分别同比增长10.7%和17.8%，新增2022年净利润预测为12.54亿元，同比增长16.7%，对应EPS为1.19元、1.40元和1.64元，对应动态市盈率为24倍、21倍和18倍。我们认为公司19年以来战略调整成效显著，内外兼修经营持续向上，维持“买入”投资评级。