海通证券-医药与健康护理行业：看好口腔行业细分领域~种植牙市场-200406

　　投资要点：
　　中国口腔医药行业蓬勃发展，产业链主要分为医疗器械耗材，各级分销商/信息化平台、医疗服务机构。关注口腔刚性需求扩大的群体，美学意识扩张正影响着消费者选择相对弹性的牙科医疗服务（隐形正畸、种植、美白等），口腔美学消费市场持续向好。口腔医疗的服务可细分为种植、正畸和口腔外科等，其中正畸和种植是核心业务。以通策医疗2018年年报为例，种植收入占比15.0%，正畸收入占比20.1%。种植和正畸不仅收入占比高，且市场收入增速快，以通策医疗2018年年报为例，种植和正畸收入增速分别为39.7%和36.4%。
　　前瞻产业研究院预计2018年我国口腔医疗行业市场规模约为960亿元，对比2009年的247亿元，十年间复合增长率高达14.5%。种植义齿是牙齿缺失修复的首选方式，种植义齿修复具有存留率高、保持无牙颌区域骨质、减少基牙龋坏和缺失的优势。Markets & Markets Analysis预计亚太地区以7%-9%的年复合增长率成为种植牙增长最快的市场，其中中国市场2017-2024年复合增长率将超过20%。种植体和种植手术费用占比约为43.2%和25.8%，是种植牙价格高的主要原因，但优点是使用寿命长，我们预计随着价格的下降未来渗透率有望提升。
　　预计中国种植牙潜在市场约为1143亿元，对应1143万颗，对应2018年240万颗还有较大市场空间。2011年中国种植牙数量仅13万颗，2018年达到约240万颗，以50.95%的年复合增长率高速增长。我们根据2018年中国人口总数139538万人和各年龄段占比来计算13个年龄层的人数。潜在需要修复的牙齿数量=各年龄层人数*牙列缺失率*牙齿缺失数*有缺牙未修复率。因此，种植牙潜在市场=潜在需要修复的牙齿数量*选择种植牙修复的比例（参考瑞典）*假设种植牙均价，约1143亿元，对应1143万颗，对应2018年240万颗还有较大市场空间。
　　和韩国相比，中国种植牙渗透率偏低，市场潜力巨大。根据前瞻产业研究院报道，中国种植牙市场份额在全球的比例只有1%，与欧洲47%、北美28%相比差距巨大。我们认为中国种植牙渗透率低的原因是就诊意识不高、人均可支配收入不高、种植牙价格贵等。我们认为韩国口腔种植渗透率高和人口老龄化程度高、国家经济发展水平高、种植体价格低、牙医数量多密切相关。随着国产种植体渗透率的不断提高，以及越来越多的医生掌握种植技术，种植牙未来价格有望逐下降，我国种植牙渗透率有望提升。
　　建议关注中国口腔产业链：服务+器械+耗材。相关公司：通策医疗、美亚光电、正海生物。
　　通策医疗：国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式，模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开。公司即将开启三年期的种植增长计划，根据市场细分进行差异化定价，满足不同的消费需求，在保持原有针对中高端种植产品的同时，推出低价位种植产品。
　　美亚光电：国内口腔CBCT龙头企业，口腔CBCT具有放射剂量较小，扫描时间较短，以及精度提高的优势，在种植领域成了种植医师很难离开的工具。国产口腔CBCT以高性价比在二三线城市、私人口腔诊所等机构快速渗透。公司口腔X射线CT检测机的收入五年年复合增长率达到108.4%，我们认为公司凭借高性价比的优势，能进一步提高产品的市场份额。
　　正海生物：口腔修复膜在口腔种植、颌面外科手术等口腔医疗中应用广泛。得益于口腔市场的快速增长，单价较低、用于口腔种植的正海修复膜销量快速增长。据正海生物2019年半年报援引新华社资料，目前我国医疗器械产业发展呈现两大良好态势：一是整个产业持续保持高速增长，远高于国民经济的整体发展水平。二是创新发展的势头非常迅猛，特别是在临床上有相当一大批中高端医疗器械实现了国产化，逐步替代进口产品，我们认为正海生物迎来进口替代机遇。
　　风险提示。缺乏医疗人才和复合型人才培养机制；产学研转化渠道；数字化口腔行业的发展。