海通证券-大华股份-002236-公司年报点评：毛利率提升显著，境外业务抗风险能力增强-200405

　　投资要点：
　　公司2019年毛利率提升显著，解决方案收入占比超50%。2019年公司实现营业收入261.49亿元，同比增长10.50%；实现归属于上市公司股东的净利润31.88亿元，同比增长26.04%，盈利能力不断提高。公司2019年毛利率为41.12%，比2018年同期上升3.96个百分点；从收入结构来看，高毛利率的解决方案业务收入占比持续提升，2019年收入为136.16亿元，同比增长11.47%，占比达52.1%；产品收入为106.49亿元，同比增长9.08%，毛利率提升5.09个百分点。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，报告期内公司保持了高质量增长；此外，分季度来看，公司2019年Q1-Q4归母净利润增速逐季加快，分别为7.05%/17.31%/32.53%/33.07%，景气度和经营质量持续提升。
　　优化全球营销服务体系，强化全球供应能力建设：根据公司年报，公司2019年境外收入同比增长12.8%，同时毛利率提升5.33个百分点至46.48%，境外业务在复杂的全球贸易环境中保持了稳健的发展。根据公司年报，2019年公司在海外市场一步加强营销服务网络的覆盖和建设，并强化本地化经营能力，精细化管理和运营分销渠道，加大对行业客户的拓展。同时，公司持续打造智能高效供应链，面向全球市场建立高效低成本的供应体系。在供应安全方面，全面梳理各类潜在供应风险，加强关键物料持续安全供应能力，同时有效保障地供应安全能力，提升基地供应安全能力。我们认为，公司通过加强精细化管理和优化业务结构，增强了对市场风险的应对能力，同时积极把握行业的发展趋势，未来有望持续实现稳健增长。
　　持续投入研发，提升具体场景的应用解决方案能力：2019年，公司研发投入27.94亿元，同比增长22.35%，占营业收入10.69%。根据公司年报，公司将持续构建以“全感知、全智能、全计算、全生态”为基础的技术体系，提升面向客户业务痛点的端到端综合解决方案能力，建立面向具体场景的应用解决方案，支撑各行业的数字化转型和智能化升级。我们认为，公司智慧物联解决方案能力提升，将会挖掘更多B端场景市场机会点，进而落地到具体业务，长期来看，视频物联将会给公司带来广阔市场空间。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望保持稳健增长；2020年公司持续优化收入结构以及加强精细化管理，经营质量持续向好。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为1.30/1.62/2.01元。参考同行业可比公司，给予公司2020年动态PE 18-23倍，对应合理价值区间为23.40-29.90元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司海外业务拓展不及预期；行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。