国泰君安-造纸包装行业周观点：到货量减少废纸价格略反弹，文化纸需求仍显疲软-200405

　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　纸厂到货量减少，国废价格先跌后涨，包装纸下游需求低迷难改，白卡纸企稳价意愿强烈；国内纸浆库存下降缓慢，浆价先扬后抑成交平淡，文化纸原纸采购积极性不高，出版需求暂未集中释放。国废价格先跌后涨，因到货量减少理文各基地废纸采购价有所上调，带动行业废纸采购价略显反弹；外废市场延续低迷，国内仅少数纸企询盘，美废收集难度加大且海运费走高，美废报盘持续攀升。进口木浆供应量平稳，浆价先扬后抑，整体成交略显平淡；国内纸浆库存下降速度偏慢，纸厂以消耗前期库存为主；疫情对全球供需产生影响，业者预期后期到货速度将受限，低价惜售。文化纸行情延续弱势为主，部分报价维稳但商谈空间加大，实单松动；下游印刷厂订单有限，原纸采购积极性不高，出版需求暂未集中释放，总需求偏弱势。瓦楞纸价格涨跌互现，纸板厂前期库存偏低，近期对低端货源采购心态稍有好转；箱板纸市场持续下滑跌势延续，下游需求低迷难改，多为刚需采购备库意愿薄弱，成交情况难有改观。白板纸价格下行后延续稳定，华东华南地区跟降，终端需求影响市场交投改善有限，经销商和终端刚需备货；白卡纸窄幅整理，纸企稳价意愿强烈，市场需求疲软倒逼纸企降低车速，开工负荷率下降。木浆生活用纸市场窄幅上调，纸企库不高，业者存拉涨心态，货源流通变化不大，贸易商出货平缓。
　　不同纸种需求端影响各有差异，优选行业龙头。文化纸下游需求相对稳定，但受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健加强，相关公司业绩支撑相对较强。
　　疫情全球扩散，船运、内需及进出口贸易消费等短期因素放大业者恐慌心态，终端需求静待宏观经济回暖。受到疫情全球扩散和外盘资本市场波动影响，国内造纸行业从业者悲观情绪有所放大，对原材料、成品纸等价格和销售造成短期波动，但随着疫情控制带动宏观经济回暖，行业有望重拾稳定增长预期。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩