海通证券-中航电测-300114-公司年报点评：归母净利润快速增长，ROE水平继续提升-200403

　　投资要点：
　　事件：公司2020年3月31日晚发布2019年年报，营业收入为15.45亿元，同比增长11.27%，归母净利润为2.12亿元，同比增长36.00%。此外公司发布2020年第一季度业绩预告，2020年Q1归属于上市公司股东的净利润约0.31亿元-0.37亿元，比上年同期增加0%-20%。
　　归母净利润快速增长，过去三年CAGR达到28.10%。公司2019年实现营收15.45亿元(YoY11.27%)，毛利率为38.49%（同比去年降低0.03pct），期间费用率为23.23%（同比降低0.58pct，其中销售费用率同比降低0.58pct，管理费用率（含研发）、财务费用率与去年基本持平，研发费用同比增长9.94%）。此外其他收益较去年增加757万元，投资收益较去年增加336万元，营业外损益同比增加约260万元，因此实现利润总额2.44亿元（YoY23.87%），净利润2.20亿元（YoY23.84%，净利率14.21%，同比去年增加1.44pct）。另由于少数股东损益为712万元（较去年减少1395万元），最终归母净利润2.12亿元（YoY36.00%）。过去三年公司归母净利润均保持快速增长，2017-2019年CAGR达到28.10%。
　　子公司石家庄华燕净利润增速较快。分行业来看，应变电测与控制2019年实现营收6.81亿元（YoY6.36%）,占公司整体营收的比重44.09%，毛利率为33.55%（较去年提高1.68pct）；智能交通2019年实现营收4.76亿元（YoY6.13%），占公司整体营收的比重30.81%，毛利率为44.32%（较去年降低1.05pct）；航空和军工2019年实现营收2.91亿元（YoY26.55%）,占公司整体营收的比重达到18.84%，较去年增加2.28ct，毛利率为34.31%（较去年降低5.22pct）。分子公司来看，石家庄华燕2019年净利润0.77亿元（YOY24.92%）；汉中一零一2019年净利润0.34亿元（YOY10.92%）；上海耀华2019年净利润0.14亿元（YOY54.39%）。
　　盈利能力提升叠加资产周转率提高，ROE近三年不断提升。公司2015-2019年ROE(加权)分别为8.31%/7.95%/9.30%/10.42%/13.85%。2016年以来公司ROE持续提升，主要得益于：（1）销售净利率（归属母公司股东，下同）由2015年的9.80%提升至2019年的13.75%；（2）资产周转率由2015年的0.59次提升至2019年的0.68次；（3）与权益乘数相关的公司资产负债率由2015年的25.23%增加到2019年的33.03%，并仍维持在较低水平（过去5年公司短期借款与长期借款均为0）。
　　2019年首次推出股份回购方案拟用于后期实施员工持股计划或股权激励。据2019年年报，报告期内，公司首次推出股份回购方案，通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分股份，拟用于后期实施员工持股计划或股权激励，以进一步充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.46、0.57、0.70元，结合可比公司2020年平均PE，给予公司2020年30-35倍估值区间，对应合理价值区间13.80-16.10元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场不确定性；（2）竞争加剧。