国泰君安-哈尔滨电气-1133.HK-毛利率的回升将推高盈利，维持“收集”-200406

　　2019年净利同比增52.2%至人民币109百万元。期内收入同比跌13.0%，而净利升52.2%。期内的收入和盈利均好于预期。占总收入60%以上的火电设备及电站工程服务收入分别同比下降了29.7%及26.4%。期内综合毛利率同比升2.4个百分点至14.9%，主要因多个业务板块均实现了毛利率回升。期内的新增订单达人民币301.9亿元，同比跌10.5%。海外新增订单于期内贡献了人民币126.52亿元，同比跌11.8%。
　　2020年前2个月的电源工程投资额达人民币217亿元，同比跌10.7%。2020年前2个月，火电、水电和核电投资分别同比跌22.7%、40.9%和39.6%，而期内的风电投资同比大升142.4%。值得注意的是风电工程投资于2019年上升了82.4%至人民币1171亿元。鉴于国内的风电抢装潮将于2020年持续，我们预计2020年的国内风电工程投资将再次突破千亿元大关，而风电新增装机容量年内将至少达30吉瓦。
　　我们维持对公司“收集”的投资评级以及至2.70港元的目标价。鉴于公司的毛利率正在回升加上收入将倒退的预期下，我们经调整后的2020至2022年的每股盈利预测分别为人民币0.191元/人民币0.266元/人民币0.343元。我们的目标价相当于12.6倍/9.0倍/7.0倍2020至2022年市盈率或0.3倍/0.2倍/0.2倍2020至2022年市净率