财通证券-亿帆医药-002019-销售起家审时度势，独具慧眼收购整合-200331

　　健能隆：国内领先的创新药企，多个重磅品种
　　公司研发核心公司健能隆多次创造国内记录，领先地位突出，拥有双分子和双抗技术平台，中美双报的重磅品种F-627，具备强效长效经济的多方面优势，国内三期临床顺利完成，美国三期即将完成，预计年底可以报产，切分美国10%市场销售峰值有望达到6亿美金，国内有望达到6亿人民币。F-652为IL-22双分子结构的全球首创药，多个适应症处于二期临床。
　　代理品种销售保持稳定，自产品种核心品种爆发快
　　作为销售代理起家的企业，亿帆销售队伍遍布国内，扬帆海外从代理品种来看，目前主要品种公立医院销售额保持稳定。比如核心产品头孢他啶，以及阿奇霉素、长春西汀、吡拉西坦均保持稳定。公司代理品种一般剂型上有明显优势，且品种数量多，预计国家层面带量采购影响不大。
　　公司管理层善于把握政策，积极选择优质并购标的，侧重创新药、国际化产品和独家产品，拥有复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂及皮敏消胶囊等38个独家品种，善于把握政策机遇，17年12个品种进医保目录，18年5个独家品种进入基药目录，成为医保目录大赢家，核心独家产品预计未来3-5年重点培育，有50%以上的增长。预计自产制剂整体未来三年能够保持20-30%的增长。
　　原料药：受益供给侧政策，业绩弹性大
　　公司原料药板块居于行业龙头地位，规模效应强，工艺领先，酶拆法纯度高，成本低，环境友好，兼顾D-泛醇的生产，考虑供给侧改革、环保压力，且主要企业竞争力度放缓，预计泛酸钙价格维持250元左右水平，每年净利润约5亿左右。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.22、12.65、16.28亿，EPS分别为0.75/1.02/1.32元，对应PE分别为21.1倍、15.3倍、11.9倍。给予买入评级，目标价22.5元。
　　风险提示:商誉减值、国际化经营、研发不达预期、环保等