东北证券-联瑞新材-688300-业绩增长符合预期，5G新基建助推球硅放量-200423

　　联瑞新材(688300)　　公司2019年实现营收3.15亿元，同比增长13.37%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长27.98%；实现扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长25.09%。单四季度公司实现营收0.89亿元，同比增长23.75%，实现归母净利润0.21亿元，同比增34.33%，同时拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。业绩快速增长符合预期。　　高端产品逐渐发力。公司球形粉的逐步放量，球形硅微粉和球形氧化铝粉销售占比明显提升，2019年公司球形产品收入占比37.09%，相比于2018年提升近4.5pct。其中球形硅微粉销量6650万吨（同比+17.32%），实现营收0.9亿（同比+27.65%），毛利率为44.62%（同比+7.92pct）。其它产品主要为球形氧化铝，销量1135.86吨（同比+33.90%），实现营收2582万元（同比+30.28%），毛利率55.86%（同比+3.03pct）。5G的逐渐推广带动高频高速板用球型硅微粉的需求的大幅增长，高价值产品的发力带动球硅收入和利润率的大幅提升。　　产品结构优化带动整体盈利能力提升。公司结晶硅微粉收入同比-2.44%，熔融硅微粉收入同比+8.66%，收入规模基本保持稳定，在高端产品球形硅微粉和球形氧化铝收入规模的逐渐提升，带动公司整体营收和利润的优化。2019年公司毛利率46.31%（同比+3.44pct）。受IPO费用的影响，费用率合计19.06%（同比+0.91pct），净利率23.69%（同比+2.7pct）。公司7200吨募投球型产能将扩大公司高端产品的规模，随着公司规模的扩大，规模效应也将逐渐凸显，利润率弹性巨大。　　5G加速推广带动球硅需求，新能车开拓球铝空间。新冠疫情下，5G新基建成为拉动经济的手段，5G有望加速推广。按照我国半导体集成电路与器件的发展规划，未来4-5年后，我国对球形硅微粉的需求将达到10万吨以上，空间巨大。球铝是散热关键材料，随着新能源汽车的中高端应用推广，球铝放量将成为公司业绩增长新引擎。　　维持盈利预测，维持买入评级：预计公司2020-2022年实现营收4.42/5.89/7.43亿元；归母净利润1.15/1.55/2.11亿元，对应PE分别为36/27/20倍，维持“买入”评级。　　风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。