东北证券-德方纳米-300769-行业景气不减，公司持续领先-200423

　　德方纳米(300769)　　1）公司出货量较上年大幅增长，量增弥补价跌。 2019 年公司磷酸铁锂平均售价为 4.28 万元/吨，较 2018 年下滑约 29%，2019 年销售量为 2.34万吨，较 2018 年增长约 39%，磷酸铁锂产业链景气度有所回升。　　2） 2020Q1 全行业受疫情冲击，公司出货量同比未下滑。 公司 Q1 收入1.57 亿元，预计 2020Q1 出货量约为 4000 吨，与去年同期基本持平。　　3）上游材料价格加速下跌影响公司毛利，技术升级及锂价企稳将改善。受制于碳酸锂价格加速下跌，公司 2019Q3、 2019Q4、 2020Q1 毛利分别为 18.8%、 18.9%、 21%，随着锂价见底可期，公司积极优化工艺及降本，毛利已逐步摆脱锂价的绝对束缚，开始企稳回升。　　4）磷酸铁锂电池行业龙头集中度进一步提高，公司受益。 公司的主要客户为宁德时代、亿纬锂能， 2019 年铁锂装机约 11.3GWh、 1.8GWh，为全行业第一及第四。公司 2019 年底产能约 2.5 万吨，随着 2.5 万吨在建产能释放，公司 2020 产能将达到 5 万吨。公司将通过定增再扩建产能 4 万吨，与 CATL 合资再建 1 万吨，行业龙头地位将进一步巩固。　　5）以合理价格解决海外专利问题，进一步拓宽海外客户及海外项目。公司专利使用费 2211 万元与“ LiFePO4+C LICENSING AG”签署了专利转授许可协议，有利于公司进一步拓展海外客户及海外市场。　　6） CTP+LFP+快充技术的逐步推进，将打开 LFP 行业应用空间。 目前已有五菱宏光、比亚迪“汉”、北汽 EU5、荣威 Ei5 等多款 LFP 纯电动乘用车将在 2020 年上市，行业热度持续回升。考虑到疫情对产业链及行业需求的影响，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.5、 2.2、 2.9 亿元，对应 PE 为 39、 27、 20 倍，买入评级！　　风险提示：锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。