天风证券-劲嘉股份-002191-疫情影响产业链复工节奏，Q1业绩小幅下滑-200429

　　事件：公司发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入9.07亿元，同比降低10.12%；实现归属于上市股东的净利润2.15亿元，同比降低17.09%。同时，公司预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润区间为3.72-5.11亿元，同比变动-20%-10%。
　　受疫情影响产业链复工节奏较缓，业绩小幅下滑
　　2020 Q1公司实现营收9.07亿元，同比降低10.12%，实现归母净利润2.15亿元，同比降低17.09%，主要或因疫情影响产业链及主要客户复工节奏。
　　从盈利水平来看，Q1毛利率为41.83%，同比降低1.98pct，环比上升2.34pct；Q1销售净利率为24.22%，同比下降3.23pct，环比上升3.57pct，总体来看两者仍处于历史均值区间内，公司作为烟标龙头仍保证了较稳定且较高的盈利能力。我们认为在疫情影响下，我国烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品，另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一，相关供应链订单受影响相对较小，全年来看仍有较大可能保持正向增长。
　　酒包业务稳步推进，大包装战略稳健向上
　　公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平，持续提升产能效率和技术水平，除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外，公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作，加码高端酒包业务。其中，公司与茅台技开司等股东共同出资6.34亿元对申仁包装进行生产改扩建，预定建设能够年产满足15万吨白酒的纸质包装品和20万箱烟标的生产规模；子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务合资设立的嘉美包装，已于去年11月份正式投产，我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量，随着包装品类、市场、客户的进一步打开，大包装板块业绩有望更上一层！新型烟草：积极与中烟合作，持续夯实研发能力与生产能力
　　新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署了战略合作协议，并合资成立了嘉玉科技，目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司2020-22年的营收为47.23/54.17/60.97亿元，净利润为10.38/11.77/13.24亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险